同仁堂(600085):业绩贴近预告上限 工业+商业齐增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨松 日期:2024-04-01

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      2024 年3 月29 日,同仁堂披露2023 年年度报告,2023 年公司实现营业收入178.61 亿元,同比+16.19%;实现归母净利润16.69 亿元,同比+16.92%;实现扣非归母净利润16.57 亿元,同比+18.32%。2023Q4 单季度公司实现营业收入41.40 亿元,同比-7.44%;归母净利润2.78 亿元,同比-34.47%;扣非归母净利润2.79 亿元,同比-31.83%。

      工业+商业齐增长,前五名系列表现稳健

      2023 年公司医药工业板块实现收入110.79 亿元,同比+12.60%;其中心脑血管类产品实现收入43.88 亿元,同比+8.02%;补益类产品实现收入17.30亿元,同比+10.41%;清热类产品实现收入6.15 亿元,同比+16.10%;妇科类产品实现收入3.77 亿元,同比+8.16%;其他产品实现收入39.70 亿元,同比+19.12%;公司持续推进“大品种”营销创新,前五名系列产品实现收入49.53 亿元,同比+9.97%。医药商业板块齐头并进,实现收入102.46 亿元,同比+20.82%,2023 年,同仁堂商业新增门店59 家,截止至2023 年底门店总数达1001 家。

      盈利能力稳定,有望进一步创效提质

      2023 年,公司整体毛利率为47.29%,同比-1.51pct,其中医药工业毛利率为46.97%,同比-1.98pct,主要系原材料价格上涨所致,公司及下属子公司拥有多家药材种植基地,为日常生产所需重点原材料提供保障,有望有效应对中药材市场的价格波动。公司整体净利率为14.46%,同比+0.15pct;销售费用率为19.24%,同比-0.74pct;管理费用率为8.53%,同比-0.2pct;研发费用率为1.57%,同比+0.16pct,盈利能力较为稳定,随着营销创新及精益制造,公司有望进一步创效提质。

      持续加大品种培育,寻求新增长

      2023 年,公司围绕经营主业,加大科研项目立项,开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作,对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发,完善大品种基础资料;同时开展潜力品种探索性研究,挖掘品种价值,有望带来新增长。

      盈利预测与投资评级

      2023 年公司业绩因原材料价格波动,略低于预期,2024-2025 年营业收入预测由221.81/256.36 下调至203.23/227.02 亿元,2026 年收入预测为253.79亿元;2024-2025 年归母净利润预测由20.73/24.53 亿元下调至19.10/21.22亿元,2026 年归母净利润预测为23.60 亿元。维持“买入”评级。

      风险提示:产品销售不及预期风险,行业政策风险,原材料价格波动风险。