中国人寿(601628):负债端表现稳健 利润受股市拖累

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:曾广荣/刘雨辰 日期:2024-03-31

  事件:

      公司发布2023 年年报,公司全年实现NBV 368.6 亿,同比+11.9%。旧准则下公司实现归母净利润211.1 亿,同比-34.2%。新准则下公司实现归母净利润461.81 亿,同比-30.7%。

      投资收益承压影响净利润表现

      1)旧准则下,公司实现归母净利润211.1 亿,同比-34.2%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+18%/盈转亏/-99%/+364%。新准则下,公司实现归母净利润461.81 亿,同比-30.7%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季同比分别+78%/-63%/盈转亏/-5%。公司净利润有所承压,主要系投资收益同比下降。

      2)公司全年拟派发每股红利0.43 元,同比-12%。分红比例为(按分红总额/旧准则归母净利润测算)58%,同比+14PCT。在净利润下滑的背景下,公司大幅提高分红比例,彰显公司高度重视股东回报。

      NBV 和EV 均实现稳健增长,公司负债端韧性较强1)若采用22 年底精算假设(投资收益率为5%,风险贴现率为10%),公司实现NBV 410.35 亿,同比+14.0%。若采用23 年底精算假设(投资收益率为4.5%,风险贴现率为8%),公司实现NBV 368.6 亿,同比+11.9%。假设调整对公司NBV 的影响幅度为-10.2%。

      2)公司实现新单保费2108.13 亿,同比+14.1%。其中首年期交保费为1125.73 亿,同比+16.7%,公司的业务结构持续改善。从价值率来看,公司个险NBV Margin 为29.9%,同比+2.5PCT,主要系公司积极优化业务结构。

      23 年公司个险板块的首年期交保费占比同比+1.8PCT 至18.3%。

      3)年末公司个险人力为63.4 万,环比23Q3 减少2.6 万,公司个险队伍降幅有所收窄。同时公司队伍质态持续改善,公司代理人的月人均首年期交保费同比提升28.6%,主要得益于公司持续推动营销模式改革。

      4)年末公司EV 为12605.67 亿,同口径下较年初+5.6%,主要系内含价值预期回报和新业务价值的稳定贡献。

      利率低位运行、权益市场震荡拖累公司投资收益公司实现净/总投资收益1982/1420 亿,同比分别+4.1%/-24.4%。年化净/总投资收益率分别为3.77%/2.68%,同比分别-0.23PCT/-1.26PCT。

      盈利预测、估值与评级

      随着资本市场回暖,公司投资收益有望同比改善,支撑净利润实现增长。

      我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为254/285/326 亿,对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大,我们维持目标价45 元,维持“买入”评级。

      风险提示:经济复苏不及预期,客户需求不及预期,利率下行。