泰格医药(300347):全球化布局持续深入 期待2024年经营逐步改善

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/梁广楷 日期:2024-03-31

  公司发布 2023 年年报:2023 年实现营收74 亿元(yoy+4.2%),毛利率38.18%(yoy-1.15pct),归母净利润20 亿元(yoy+0.9%),扣非归母净利润15 亿元( yoy-4.1% ) , 经调整Non-IFRS 归母净利润18 亿元(yoy+7.2%)。其中,单Q4 实现营收17 亿元(yoy+3.2%),归母净利润1.5 亿元(yoy-63.9%),扣非归母净利润2.8 亿元(yoy-19.7%)。

      待执行订单持续增长,新签订单结构优化:截至2023 年年底,公司累计待执行合同140.8 亿元(yoy+2.1%);2023 年净新增订单78.5 亿元(yoy-18.8%),主要原因包括:1)2023Q4 部分客户取消订单及发生金额为负的合同变更;2)新增订单中过手费同比大幅下降。

      全球布局及服务能力持续深化:1)2023 年在中国香港成立国际总部,成为公司海外职能管理和业务拓展的中枢;2)MNC 新订单继续保持增长,尤其是在真实世界研究、SMO 和药物警戒等领域;3)海外BD 取得进展,北美市场的新签订单和业务均实现快速增长。

      临床试验技术服务业务:2023 年实现收入42 亿元(yoy+1.04%),剔除特定疫苗项目临床试验项目,板块收入实现增长。截至2023 年底,正在进行的药物临床研究项目达到752 个(较2022 年底+72 个),包括I 期330 个(较2022 年底+45)、II 期136 个(较2022 年底+2)、III 期171 个(较2022 年底+11)、IV 期31 个(较2022 年底-3)。2023 年毛利率提升0.58pct 至38.21%,主要原因包括:1)从2023Q2 开始业务逐渐恢复常态化、工作效率同比提升,2)特定疫苗项目相关过手费减少。

      临 床 试 验 相关服务及实验室服务业务: 2023 年实现收入31 亿元(yoy+8.51%),主要受益于SMO、数统以及实验室服务等业务收入增加。2023 年毛利率38.16%(yoy-3.60pct),主要原因包括:1)方达控股收入增长放缓,特别是在早期药物发现及CMC 阶段,同时方达新设立基地陆续开始运营、相关成本增加;2)收入结构变化。

      维持“增持”投资评级。持续看好公司在国内临床CRO 行业中的领先地位,国际化布局及商务拓展发力有望持续提高市场占有率和盈利能力。考虑到宏观环境以及生物投融资环境的不确定性,我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22/25/30 亿元,对应PE 分别为21/18/15 倍。

      风险提示:汇率波动、研发失败风险、市场竞争加剧等风险。