苏泊尔(002032)点评:外销快速增长 毛利提升明显

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/刘嘉玲 日期:2024-03-31

  业绩表现符合快报预期,Q4 业绩延续增长。苏泊尔2023 年实现营收213.04 亿元,同比增长6%;实现归母净利润21.80 亿元,同比增长5%;实现扣非归母净利润19.94 亿元,同比增长6%。其中,Q4 单季度实现营收59.37 亿元,同比增长14%;实现归母净利润8.18 亿元,同比增长8%;实现扣非归母净利润6.60 亿元,同比增长7%。收入端,公司内外销业务年内均实现增长,外销主要受益与SEB 的协同整合,内销在整体市场承压的环境下扩大高价位段占比,稳定市场份额;业绩端,公司利润保持与收入相似的增长幅度,毛利率呈提升趋势,费用率控制稳定;分红方案上,公司每10 股派现金红利27.30 元(含税),合计派发现金股利21.76 亿元,分红率为99.8%。

      外销表现超过预期,内销核心品类份额稳步提升。根据公司公告,分地区来看,公司实现外销收入61.96 亿元,同比+19.28%,内销收入151.08 亿元,同比+0.88%。公司外销受益于SEB 集团自身增长及渠道补库需求,23H2 起公司景气度持续恢复,全年外销业务实现较快增长。根据最新的关联交易预计额度,公司与SEB 集团预计24 年交易62 亿元。

      公司内销表现跑赢行业,根据奥维云网数据,2023 年苏泊尔炊具线上市场份额同比增长24%,领先第二品牌4 倍多;线下总体市场份额累计近50%,稳定保持行业第一,与健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好;分产品来看,公司烹饪电器、食物料理电器、炊具及用具、其他产品同比分别+4.53%/+12.87%/-1.07%/+16.94%,厨房小电领域,苏泊尔传统电商、抖音渠道综合市场份额第一,销售表现优于行业,线上、线下市场份额均有提升,分别位居行业第一、第二,电饭煲等刚需品类大盘稳固,电蒸锅、豆浆机等仍保持增长势头。

      毛利率水平稳定提升,期间费用率控制优异。公司毛利率水平较为稳定,2023 年全年实际毛利率进一步提升0.52pcts 至26.30%;费用率水平上,公司销售费用率同比+0.10pcts至10.79%,管理费用率-0.01pcts 至1.85%,财务费用率+0.17pcts 至-0.32%,主要系人民币汇率波动使汇兑收益减少所致,公司总体费用管控较为优异。

      下调24-25 年盈利预测,新增26 年盈利预测,维持“买入”评级。由于内销厨小行业景气度低迷,抖音等渠道投流费用较高,我们小幅下调24-25 年盈利预测为23.2/25.4 亿元( 前值为24.2/26.6 亿元) , 新增26 年盈利预测26.6 亿元, 同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%,对应PE 分别为20/18/18 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业,在巩固传统电商平台的优势地位的同时,持续加大抖音等新型电商平台的投入力度,加速线上渠道转型战略成功落地,公司市场竞争力持续凸显,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险。