南网科技(688248):储能业务高增 业务多点开花

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/边文姣 日期:2024-03-31

  多元业务快速发展,营收利润同步增长

      公司经广东电科院资产注入,当前主要产品为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机。23 年公司实现营收25.37 亿元,同比+41.77%;归母净利润2.81 亿元,同比+36.71%。考虑到储能行业竞争加剧,叠加部分新品业务拓展节奏慢于预期,我们下修公司24-25 年归母净利润至4.20/6.25(前值7.25/11.04)亿元,新增26 年预测8.37 亿元,参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE 18.3倍,考虑公司背靠南网平台,资源优势打造护城河,在储能及检测调试业务上具备丰富的项目经验与技术优势,给予公司24 年目标PE 40 倍,目标价29.72 元(前值35.84 元),维持“增持”评级。

      业务结构调整拖累毛利率,期间费率维持稳定

      公司23 年储能系统技术服务/试验检测及调试服务/智能配用电设备/智能检测设备/机器人及无人机分别实现营收7.26/5.82/4.42/2.58/2.75 亿元,同比+123.11%/+64.73%/+31.85%/+5.04%/-7.36%。公司23 年实现毛/净利率28.98%/11.19%,相比22 年变化-0.68/-0.31pct。毛利率与净利率下降主要系毛利率较低的储能业务占比提升所致;23 年整体/销售/管理/研发/财务费用率分别16.29%/3.65%/7.37%/6.41%/-1.14% , 相比22 年分别变化-0.07/-0.88/+0.36/-0.37/+0.82pct,期间费率维持稳定。

      受益储能规模化发展,资源优势打造护城河

      公司23 年储能业务收入7.26 亿元,同比+123.21%,占营收比重提升至28.62%,毛利率提升3.08pct,主要系个别大型项目毛利率较高,整体毛利率提升。公司在储能系统技术服务领域积累多年,累计储能系统集成规模超过1GWh。2023 年3 月,《广东省推动新型储能产业高质量发展指导意见》发布,明确到2025 年全省新型储能产业营收达到6000 亿元,年均增长50%以上,装机规模达到3GW。公司背靠南网资源优渥,掌握储能系统核心技术,拥有丰富的项目实施经验,未来有望持续受益于储能行业的规模化发展。

      业务多点开花,收购子公司扩张省外业务

      23 年试验检测及调试服务收入同比+64.73%,新收购子公司带来增量;毛利率同比-4.59pct,主要系部分项目材料成本较高,项目毛利率偏低。智能配用电设备收入同比+31.85%,毛利率同比+8.27pct,公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长,毛利率显著提升。机器人及无人机业务收入同比-7.36%,毛利率同比-2.85pct,系核心客户年度采购周期变化,整体采购规模略有下降;无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。

      风险提示:行业竞争加剧,下游客户资本支出削减,新业务拓展不及预期。