中国国航(601111):国泰航空投资收益带动业绩大幅修复 24年业绩表现可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:罗丹/高晟 日期:2024-03-31

中国国航2023 年亏损大幅收窄。2023 年年公司营业收入1411.0 亿元,同比增长166.7%,实现归母净利润-10.5 亿元,其中四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4 亿元。

    国内供需快速恢复,国际供需修复速度较缓。因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023 年公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别达到2019 年的109%、92%以及102%,客座率恢复至73.22%,相较2019 年减少了7.81 pct。其中,国内航线的RPK 和ASK 分别达到2019 年的128%和142%,国内客座率恢复至74.5%,相较2019 年减少了7.93pct;国际航线的RPK 和ASK 分别达到2019 年的37%和44%。2023 年行业竞争较缓和,公司单位运价保持坚挺,国内航线的客公里收益相较2023 年和2019 年均提升明显,公司2023 年客运收入实现1305.2 亿元,同比大幅提高241%。货运方面,因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降,公司货运收入实现41.7 亿元,同比下降58.7%。

    公司单位成本下降,带动盈利能力修复。因供需快速修复以及并表山东航空,2023 年公司营业成本实现1340.2 亿元,同比增长61.8%,其中航油成本467.3亿元,同比增长105.3%,非油成本872.9 亿元,同比增长45.4%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升,公司各项单位成本同比均明显下降,其中单位ASK 航油成本0.160 元,同比下降32.5%,单位ASK 非油成本0.298元,同比下降52.2%,从而带动公司毛利率由负转正。

    国泰航空贡献投资收益,汇率波动导致汇兑损失。2023 年公司的联营企业国泰航空实现了81.6 亿元的归母净利润,因此中国国航相应确认24.3 亿元的投资收益,从而带动公司2023 年总共实现了30.5 亿元的投资收益。2023 年,汇率贬值导致公司汇兑损失10.35 亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023 年12 月31 日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,将导致公司净亏损减少(或增加)人民币2.29 亿元。

    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

    投资建议:维持“买入”评级。

    考虑到宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测,因此导致盈利预测下调,预计2024-2026 年公司归母净利分别为91.2 亿、133.6 亿、159.4 亿(24-25 年调整幅度分别为-42.7%/-43.3%),中长期看好民航复苏趋势,维持“买入”评级。