苏泊尔(002032):业绩稳健增长 高分红率受市场关注

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤胄樱子/何伟/卢璐 日期:2024-03-31

  2023 年业绩符合我们预期

      公司公布2023 年业绩:公司2023 年实现收入213.01 亿元,同比+5.6%;归母净利润21.80 亿元,同比+5.42%;扣非归母净利润19.94 亿元,同比+5.6%。对应4Q23,公司实现收入59.37 亿元,同比+14.3%;归母净利润8.18 亿元,同比+7.8%;扣非归母净利润6.60 亿元,同比+6.8%。公司业绩符合此前快报,亦符合我们预期。公布利润分配方案:拟每10 股派现金红利27.30 元,合计派发现金股利21.76 亿元,对应现金分红率99.8%。

      2023 年受益外销订单增长,2024 年计划相对稳健:1)在欧美小家电市场去库存周期结束后,中国小家电出口迎来恢复性增长。2023 年公司外销收入同比+19.3%至61.96 亿元,仅次于2021 年的73.20 亿元高点,但当时的需求包括部分补库存需求。2023 年SEB 订单恢复至59.2 亿元,同比+27%。2)SEB 4Q23 收入同比+3.1%,可比口径收入同比+8.5%,业绩逐步改善。公司公告2024 年SEB 订单规划同比+3.2%至61.10 亿元,我们认为这表明欧美小家电行业并未进入补库存周期,进货仍较为谨慎。3)内销方面,2023 年国内小家电整体需求疲软,但苏泊尔市在应对行业人货场变化时效果较好,市占率保持稳定。2023 年公司内销收入同比+0.9%,明显优于行业。

      利润率保持稳定,分红率高:1)在毛利率较低的外销业务占比提升情况下,公司2023 年毛利率逆势同比+0.5ppt 至26.3%,得益于产品及渠道改善及原材料价格下降。全年归母净利率10.2%,同比基本持平。2)出口业务占比提升导致应收账款同比上升,公司经营性现金流同比小幅下滑,但我们认为影响有限。公司在手现金充裕,自由现金流运转健康,有能力进行持续高分红。3)公司2021-2023 年分红率分别为80%/166%/100%,三年累计现金分红71.83 亿元。在市场疲软环境下,公司维持高分红率回馈股东。

      4)此外,公司ROE、存货周转效率等亦有良好表现。

      发展趋势

      外销方面,SEB 外部采购规模较大,未来仍有增加苏泊尔订单的潜力。内销方面,公司在面对行业下行压力时具备更高的控费效率,市场反应迅速,并积极开拓高增长新品及抖音渠道,我们认为有望成为新的增长补充。

      盈利预测与估值

      我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应19.8/18.0 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到公司分红率较高、且行业估值中枢提升,我们上调目标价6.3%至67.00 元,对应22.8/20.7 倍2024/2025 年市盈率,上行空间15%。

      风险

      市场需求波动风险,市场竞争加剧风险,海外复苏不及预期风险。