苏泊尔(002032):经营表现稳健 分红率维持高水平

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:李奕臻/余昆 日期:2024-03-31

  事件:苏泊尔公布2023 年年报。公司2023 年实现收入213.0亿元,YoY+5.6%,实现归母净利润21.8 亿元,YoY+5.4%;经折算,Q4 单季度实现收入59.4 亿元,YoY+14.4%,实现归母净利润8.2亿元,YoY+7.8%。我们认为,Q4 苏泊尔外销业务明显改善,内销业务持续增长,Q4 经营表现稳健。

      Q4 外销延续明显改善态势:分区域来看:1)Q4 苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示,Q4 苏泊尔线上销售额YoY-8.5%。

      考虑到线下消费市场持续复苏,且O2O 下沉市场贡献增量,我们推断Q4 苏泊尔线下收入同比有所增长,整体内销收入同比小幅提升。2)Q4 苏泊尔外销收入同比高增。根据公司公告显示,公司增加2023 年向SEB 出售商品的关联交易额度至59.2 亿元,较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4 公司外销收入同比大双位数增长。借助SEB 的全球营销网络,苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续,公司持续优化渠道布局,不断推出创意产品,收入有望稳健提升。

      Q4 单季毛利率同比明显改善:Q4 苏泊尔毛利率为28.6%,同比+2.6pct。公司单季毛利率同比明显提升,主要得益于产品结构改善、直营占比提升及持续推进内部降本增效。

      Q4 盈利能力同比小幅下降:Q4 苏泊尔归母净利率13.8%,同比-0.8pct。Q4 苏泊尔盈利能力小幅下降,主要因为2022 年底子公司通过高新技术企业认定,企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致上年同期的综合税率较低,Q4 单季所得税占收入的比例同比+2.2pct。后续,随着公司收入规模提升,改革成效持续体现,盈利能力有望逐步改善。

      Q4 单季经营性现金流净额同比下降:苏泊尔Q4 经营性现金流净流入8.7 亿元,YoY-23.1%,主要因为Q4 采购支出增加,购买商品、接受劳务支出的现金YoY+3.6%。公司Q4 收现比为164.9%,收入质量较高,现金回款能力较强。

      分红率维持高水平:苏泊尔拟向全体股东每10 股派发现金红利27.30 元(含税),合计派发现金股利21.8 亿元,分红率为99.8%,按2024 年3 月29 日收盘价计算股息率为4.7%。公司分红率延续高水平(2022 年分红率为166.7%),股息率较高。

      投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为3.05/3.52/3.95 元,维持买入-A 的投资评级,给予公司2024 年22 倍动态市盈率,相当于6 个月目标价67.13 元。

      风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。