同仁堂(600085)2023年年报点评:Q4业绩受子公司拖累 提质增效仍是主旋律

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:黄素青 日期:2024-03-29

  事件:公司发布2023 年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为178.61/16.69/16.57 亿元,同比+16.19%/16.92%/18.32%;经营性净现金流18.69 亿元,同比-39.58%;EPS(基本)1.22 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元(含税),股利支付率为41.09%。业绩基本符合预增公告。

      点评:

      Q4 业绩受到同仁堂国药拖累,大品种战略持续推进:2023Q4 营收、归母净利润、扣非净利润分别为41.40/2.78/2.79 亿元,同比-7.44%/-34.47%/-31.83%,业绩承压与高基数、费用投入加大、同仁堂国药收入下滑有关。分业务看,2023年医药工业和商业分别实现营收110.79 亿元(同比+12.60%)、102.46 亿元(同比+20.82%),23H2 医药工业营收同比-2.32%,与同仁堂科技、同仁堂国药收入下滑有关。公司坚持大品种战略,2023 年前五大产品营收合计49.53 亿元,同比+9.97%,占医药工业营收44.70%。

      母公司稳健增长,子公司业绩分化:2023 年内地消费市场较为疲软,香港经济缓慢复苏,全球经济形势复杂,公司以战略为引领,整体生产经营稳健有序。2023年母公司营收和净利润同比+11.21%/14.49%,利润端增速快于收入端,与费用结构优化有关。子公司方面,同仁堂科技营收和净利润同比+13.04%/-0.93%,净利润受到同仁堂国药的拖累。同仁堂国药营收和净利润同比-7.94%/ -10.78%,与业绩高基数和破壁灵芝孢子粉内地渠道去库存有关。同仁堂商业营收和净利润同比+20.94%/ 51.97%,其市场布局和经营体系持续完善,盈利能力显著提升,截至2023 年底,公司拥有门店1001 家,较年初净增加59 家。

      成本上升控费加强,重视研发积蓄内力。2023 年公司毛利率同比-1.51pp 至47.29%,与中药材成本上涨、业务结构调整有关;净利率同比+0.16pp 至14.46%,费用管控持续加强;销售/管理/研发/财务费用率同比-0.74/-0.20/+0.15/-0.59pp,研发投入力度有所加大。公司精研品种资源,推出御药系列产品,开展科研项目攻关和部分产品的临床研究,确定睡眠品种激活名录,完成部分产品的工艺修订、技术革新、品种试产工作。2023 年公司聚焦“三品”年工作,2024 年将围绕“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”,推动公司经济实现质的有效提升和量的合理增长。

      盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种护城河深厚,深化改革成效显著。考虑到国内消费复苏进程缓慢,且公司加大研发投入,下调24-25 年归母净利润预测为19.66/22.97 亿元(较上次预测下调8%/7%),新增26 年归母净利润预测为26.84 亿元,现价对应PE 分别为29/25/21 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料涨价风险;市场竞争加剧风险。