工业金属：矿端供给趋紧 铜价重心上移

　　投资看点

    　　矿端供给扰动不断，紧张趋势渐显

    　　受铜矿主要资源国矿山品位下降，开采成本抬升，工人、社区问题频发，环境保护诉求强化等因素扰动，全球铜精矿供给增长的不确定因素强化。

    　　2024 年初，多家头部矿企下调产量规划，矿端供给紧张趋势渐显。通过对全球主要在产及在建铜矿项目的梳理，我们预计2024-2026 年全球铜精矿产量分别为2309/2362/2419 万吨，分别同比增加21/52/57 万吨。

    　　现货TC/RC 持续走低，冶炼端或将减产

    　　2024 年以来，海外铜精矿供给紧张格局传导至冶炼端原料供给紧张，叠加冶炼新增产能较多，铜精矿现货加工费快速下滑。截至2024/3/27，铜精矿现货粗炼费为6.9 美元/干吨、精炼费为0.69 美分/磅，同比下降91%，达到近十年的最低水平。根据SMM，2024 年2 月铜精矿现货/长单冶炼利润分别为-1417/918 元/吨。矿端供给紧张叠加加工费持续下滑，铜冶炼企业可能通过提前检修、放缓新产能释放进度等举措以降低对现货采购的需求。

    　　铜应用领域广泛，电力是核心需求领域

    　　铜以导电、导热、机械性能好、易制成合金等性能，被广泛应用于电力、交运、家电等领域。根据ICSG，2023 年全球精炼铜消费量为2701.3 万吨，同比增长4.6%。中国是全球精炼铜消费量最大的国家，占比超过50%。根据SMM，2023 年中国精炼铜消费量为1522 万吨，同比增长4.5%；其中，电力/家电/交通运输/建筑/机械电子/其他领域精铜消费量占比分别为46.3%/13.9%/12.7%/8.1%/8.3%/10.7%。

    　　光伏、风电、新能源汽车产业快速发展带来铜需求增量在全球新能源革命背景下，铜作为性价比最好的导体，是能源转型升级、电动化、智能化的关键金属。根据我们测算，2024-2026 年全球光伏、风电、新能源汽车用铜量合计为424/485/554 万吨，同比增加48/61/69 万吨，占全球精炼铜需求总增量的120%/81%/92%。

    　　商品与金融属性共振，铜价有望迎来上行大周期我们预计2024-2026 年全球精炼铜供给量2741/2807/2873 万吨，需求量2742/2817/2892 万吨，供需缺口-0.7/-10.3/-19.6 万吨，2024 年全球精炼铜供需维持紧平衡，2025-2026 年供需缺口持续放大。截至2024/3/27，LME3个月铜价8806 美元/吨，较年初提高3.1%；SHFE 铜价7.21 万元/吨，较年初提高4.5%。SHFE 铜库存28.5 万吨，较年初增加25.2 万吨；后续随着冶炼厂检修减产逐步落地，沪铜库存有望去化，赋予铜价更大的向上弹性。

    　　投资建议：建议关注铜价上涨背景下有增量的公司我们认为铜价或将迎来新一轮上涨周期，建议重点关注矿铜产量有增长的公司：洛阳钼业（2024 年铜产量指引52-57 万吨，同比增加10.05-15.05万吨）、紫金矿业（2024 年铜产量指引111 万吨，同比增加10 万吨）、金诚信（刚果（金）D 矿出矿量稳步增加、L 矿计划2024 年完成爬坡）、西部矿业（2024 年铜产量指引15.87 万吨，同比增长21%）等，有望持续受益铜价上行大周期。

    　　风险提示：美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；安全环保风险；ESG 相关风险；汇率波动风险。