杭氧股份(002430):利润超预期 行业相对底部 工业气体龙头值得关注

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:朱晔 日期:2024-03-29

  2023 年全年:1)实现营收133.09 亿元,同比+3.95%;实现归母净利润12.16 亿元,同比+0.48%;实现扣非归母净利润11.24 亿元,同比-0.17%。2)全年毛利率22.91%,同比-2.58pct;归母净利润率9.14%,同比-0.32pct;扣非归母净利润率8.45%,同比-0.35pct。3)期间费用率为11.58%,同比+0.32pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%、5.99%、3.4%、0.77%,同比分别变动+0.27、+0.12、-0.21、+0.15pct。

      2023Q4 单季度:1)实现营收35.29 亿元,同比+16.19%,环比+5.77%;实现归母净利润3.65 亿元,同比扭亏为盈,环比+11.84%;实现扣非归母净利润3.19 亿元,同比扭亏为盈,环比+5.91%。2)Q4 单季度毛利率19.16%,同比+5.47pct,环比-5.24pct;归母净利润率10.34%,同比+12.16pct,环比+0.56pct;扣非归母净利润率9.05%,同比+11.93pct,环比+0.01pct。

      分业务来看:1)空分设备:收入42.4 亿元,同比增加5.7%,毛利率31.52%,同比+4.77pct。全年新签设备销售合同额达64.70 亿元,其中,全年外贸合同额达9.08亿元,占比14.03%。2)气体销售:收入81.9 亿元,同比增加2.3%,毛利率18.75%,同比-6.54pct。气体业务利润率有所下滑,主要系特种气体价格下降幅度较多。积极拓展投资模式和投资领域,公司全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目,制氧量(含氮气项目)45 万Nm3/h,截至2023 年末气体投资累计制氧量320 万Nm3/h。2023 年内公司新签印尼气体项目,迈出了气体产业国际化的第一步。

      上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,国产替代+产品结构升级+行业格局优化,长期成长逻辑坚实。

      1)全产业链优势明显。杭氧作为国内空分设备的龙头,市占率超过50%,依托空分装置优势,从上游设备制造向中游气体供应切入,在增量市场的市占率接近50%,全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000 亿元,海外企业仍占有较大的存量市场份额;目前国内厂商在新增订单上占据明显优势,外资逐渐退出中国市场,国产替代空间较大。2)盈德杭氧两大巨头有望3 年内迎来里程碑式整合,工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看,林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模,市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展,竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业,在设备制造与气体供应领域的优势互补,协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下,二者预计将在3 年内完成整合,两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。

      盈利预测:公司2023 年利润超过我们此前盈利预测,但考虑到国内经济复苏形势不确定性较强,保守起见,我们稍微下调了盈利预测,预计24-26 年归母净利润14.5、16.8、19.4 亿元(24-25 年前值:15.5、19.7 亿元),对应PE 为19.31、16.70、14.51倍,维持“买入”评级。

      风险提示:气体价格波动、产能建设不达预期、并购进展不及预期