中国国航(601111):客运底部反转 全年大幅减亏375.7亿

类别:公司 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:曾凡喆 日期:2024-03-29

中国国航披露2023 年年报

    中国国航披露2023 年年报,全年营业收入1411.0 亿元,同比增长166.74%,实现归母净利润-10.5 亿元,同比大幅减亏375.7 亿元,第四季度公司营业收入356.2 亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4 亿元,同比减亏86.8 亿元。

    运营逐步回归常态,营收大幅回升

    因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023 年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升,ASK 为2925.1 亿,同比增长204.0%,RPK为2141.7 亿,同比增长254.9%,客座率73.2%,同比提高10.49pct。

    运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019 年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023 年公司客公里收益0.609 元,同比下降4.0%,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。

    收入方面,2023 年公司客运收入为1305.2 亿元,同比增长240.8%,其中因运力投入上升而增加收入781.35 亿元,因客座率上升而增加收入194.65 亿元,因收益水平下降而减少收入53.80 亿元。

    货运业务方面,因国际线运价回落,2023 年公司货运业务收入有所下降,为41.7 亿元,同比下降58.7%,其中因运力投入上升而增加收入16.01 亿元,因载运率下降而减少收入27.46 亿元,因收益水平下降而减少收入47.75 亿元。

    成本随业务量恢复而显著增长

    因业务量恢复及并表山东航空,公司2023 年营业成本1340.2 亿元,同比增长61.8%,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到467.3 亿元,同比增长239.6 亿元,升幅为105.3%,单位ASK 航油成本0.1597 元,同比下降32.5%。非油成本方面,因业务量大幅提升及并表山航,公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高,非油成本872.9 元,同比增长45.4%,单位ASK 非油成本0.2984 元,同比下降52.2%。

    国泰投资收益及飞机运营补偿助力,业绩符合预期2023 年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。

    因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%,同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。

    其他科目方面,得益于国泰航空国际航线业务的高景气,2023 年公司投资收益30.5 亿元,同比增长30.7 亿元;因业务量恢复带来的补贴收入增加,2023 年公司其他收益44.5 亿元,同比增长15.5 亿元;因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升,2023 年公司资 产处置收益9.3 亿元,同比提高8.8 亿元;因飞机运营补偿款提高,公司营业外收入17.9 亿元,同比提高14.5 亿元。

    全年来看,公司客运业务企稳复苏,货邮业务有所回落,全年业绩基本符合预期。

    盈利预测及投资建议

    2024 年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升。

    预计2024-2026 年公司营业收入分别为1818.5 亿元、1960.9 亿元、2091.2 亿元,同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%,归母净利润分别为79.1 亿元、134.3 亿元、183.6 亿元,同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%,维持“买入”评级。

    风险提示:

    宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。