华润三九(000999):2023年净利润符合预期 子公司昆药力争五年营收翻番

类别:公司 机构:华兴证券有限公司 研究员:徐浩瀚/赵冰 日期:2024-03-29

  2023 年分红率达到52%,近三年股息率平均值为2.7%。

      CHC 业务维持稳健增长;处方药学术价值和产品竞争力提升。

      维持买入,下调DCF(WACC:8.4%)目标价至74.40 元。

      2023 年净利润符合我们预期:根据公司公告,华润三九2023 年实现营收/ 归母净利润247.39/ 28.53 亿元,同比+37%/ +16%。营收低于预期,但归母净利润符合我们预测。如剔除昆药集团贡献,公司2023 年营收/ 归母净利润同比+0%/ +10%。4Q23 实现营收/归母净利润,61.31 亿元/4.5 亿元;同比+3%/ -9%,环比+12%/ -14%。2023 年,公司整体毛利率同比减少0.8ppts 至53.2%。毛利率下降主要由于处方药板块的毛利率同比降低0.7ppts 至52.1%。2023 年销售/ 管理费用率同比上升0.1/ 0.3ppts 至28.2%/ 6.2%。归母净利率同比下降0.7ppts 至12.8%。2023 年公司每10 股派息15 元,分红率达到52%。

      股息率为2.9%(近三年平均值为2.7%)。我们预测2023-26 年营收/ 归母净利润 CAGR分别为11%/ 15%。

      CHC 业务维持稳健增长;处方药学术价值和产品竞争力提升:近年来零售药品市场扩张速度减缓,2023 年市场规模达到5,015 亿元,同比+3%。公司的CHC 健康消费品业务实现营业收入117.07 亿元,同比+3%;其中品牌OTC 业务增长较好,康慢业务消化集采影响保持稳定增长。处方药实现营业收入52.20 亿元,同比下降13%,主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15 省启动联盟集采影响,表现大幅低于预期;饮片业务实现快速增长。

      2023 年内,参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项指南、专家共识。复他舒进入国家医保目录,实现快速放量;国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠(赛比普)正式进入商业化阶段,在多数省份实现挂网销售。

      子公司昆药集团力争五年营收翻番:昆药集团2023 年实现营业收入77.03 亿元,同比下降7%,主要因其商板块业务结构优化及对外援助业务减少。通过产品结构优化、降本增效,昆药集团实现归母净利润4.45 亿元,同比增长16 %。根据昆药集团发布的五年(2024-28 年)发展规划,公司力争2028 年末营收翻番,医药工业收入超过100 亿元。

      维持买入,下调DCF(WACC:8.4%)目标价至74.40 元:我们略微下调了2024-25 年EPS 并新增2026 年预测。我们的目标价对应2024 年P/E 为21x,基本等于可比公司的21x。我们认为公司的CHC 业务长期受益于医疗消费化趋势。

      风险提示:1)政策不确定性;2)原材料供应及价格波动;3)市场竞争日趋激烈;4)中药配方颗粒的发展低于预期;5)昆药集团整合不达预期。