杭氧股份(002430)2023年报点评:设备业务盈利能力回升 气体业务静待下游复苏

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:范益民 日期:2024-03-29

事项:

    公司发布2023 年年度报告,2023 年全年实现营收133.09 亿元,同比增长3.95%,归母净利润12.16 亿元,同比增长0.48%,扣非归母净利润11.24 亿元,同比下降0.17%。单四季度实现营收35.29 亿元,同比增长16.2%,归母净利润3.65 亿元,同比增长758.3%,扣非归母净利润3.19 亿元,同比增长464.4%。

    评论:

    新签设备订单和气投项目延续,多措并举保增长。公司围绕“做优设备、做大气体”的阶段性目标,在下游行业持续承压的背景下,通过业务拓展及加强管理,2023 年实现了优于行业的增长。设备方面,公司充分发挥传统优势,全年新签设备销售合同额达64.7 亿元,连续第4 年新签订单超60 亿元。其中,全年外贸合同额达9.08 亿元,占比提升至14.03%。气体业务方面,公司全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目,制氧量45 万Nm3/h,延续了新增空分管道气项目制氧规模位居行业前列的势头,公司在建项目充足,预计即将进入投运高峰期。零售市场终端销售率持续提升,全年累计销售液体240 万吨、瓶气43 万瓶。此外,公司在氦气供应方面取得重大突破,成功自主研制40ft 液氦罐,成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业,形成了自主、可控、稳定的氦气供应链,竞争优势显著。

    原材料价格下降设备业务毛利率大幅提升,行业承压气体业务拖累盈利。2023年公司气体业务实现收入81.9 亿元,同比增长2.3%,气体收入占公司营收的61.6%。其中,管道气业务因与客户签订长期的最低气量照付不议合同,受外界因素影响较小,收入较为稳定,为公司带来稳定的现金流,公司2023 年经营性现金流净额24.63 亿元,同比增长71.4%。而受下游行业需求较弱等因素影响,零售气业务盈利水平受影响较大,全年氧、氮液体价格持续底部徘徊,连续第二年“旺季不旺”,此外,稀有气体价格在经过2022 年的扰动后,2023年出现了超跌现象,气价低迷导致公司2023 年气体业务毛利率下滑6.54pct 至18.75%,为2017 年以来新低。空分设备方面则受益于前期稳定的订单支撑,实现收入47.23 亿元,同比增长6.0%。同时,由于原材料价格下降等因素,空分设备业务毛利率提升4.77pct 至31.5%。公司在手订单饱满,合同负债达30.4亿元,预计设备业务持续为公司业绩带来增长动能。

    Q4 期间费用率环比改善,管理加强经营质量稳步提升。公司加强管理,提质增效。2023 年四季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、3.6%、3.8%、1.2%,分别环比+0.2pct、-4.1pct、+0.4pct、+0.6pct,期间费用率合计下降2.9pct,管理费用改善明显。受零售气业务拖累,2023 年全年综合毛利率、净利率分别为22.9%、9.6%,分别同比下降2.6、0.5pct。公司加强应收账款管理,全年实现0.6 亿信用减值损失冲回。

    竞争格局有望继续优化,氦气特气打开成长空间。公司间接控股股东拟通过与其他投资人设立SPV 公司的方式收购浙江盈德100%股权,并且承诺在交易完成后的36 个月内,推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。若收购顺利完成并最终实现资产重组,公司有望快速提升气体运营能力、完善区域覆盖区域、优化客户结构,通过形成的规模效应、协同效应重塑行业格局,强强联合打造中国的工业气体巨头,增强市场竞争力。此外,公司在氦气、特气、清洁能源等业务领域布局效果正逐步显现,公司基于自身传统业务优势,加速完善业务版图,有望打开全新成长空间。

    投资建议:公司拥有强大的订单获取能力,在建气体项目数量充足,即将进入投运高峰期,若零售气价出现一定复苏,利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效,看好公司加速向中国工业气体巨头成长。我们预计公司2024~2026 年收入分别为155.9、176.8、202.0 亿元,分别同比变化17.2%、13.4%、14.3%;归母净利润分别为14.6、17.0、19.9 亿元,分别同比变化19.7%、16.6%、17.0%;EPS 分别为1.48、1.72、2.02 元/股,参考可比公司估值,给予2024 年25 倍PE,对应目标价为37.0 元,维持“强推”评级。