高收益债策略周报2024年第7期:“统借统还”化解城投债务风险 高收益债净价指数延续上涨

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:王肖梦/彭月柳婷/王晨/袁海霞 日期:2024-03-28

  策略建议

      CCXI 高收益债券财富指数周度走势:上周,指数延续上涨,涨幅较前期有所收窄,2024 年2 月23 日指数为160.35,较前期上涨0.186%。

      高收益城投债:2 月23 日,贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司首次发行债券——“24 宏建01”,募集资金拟用于偿还同一区域无股权关系公司——安顺市西秀区黔城产业股份有限公司“18 西秀01”、“19 西秀01”到期债券本金(含置换偿还公司债券的自有资金)。“24 宏建01”由贵州省国有资本运营有限责任公司提供担保,票面利率为4.88%,低于“18 西秀01”(票面利率7.80%)、“19 西秀01”(票面利率7.50%)。安顺市西秀区黔城产业股份有限公司作为安顺市西秀区市政基础设施建设和保障性安居工程建设的主要平台,主体信用评级为A+/负面,业务可持续性弱,短期偿债压力大、资产流动性弱,过往债务履约表现较差(多次被列入被执行人名单),存在较大的或有负债风险。

      根据35 号文,12 个重点省份可在年度债券发行额度内“统借统还”,支持资质较好融资平台承接弱资质融资平台借新还旧债券发行额度。“统借统还”本质是将债务从高风险、高成本主体转移至低风险、低成本主体,最优化利用省内发债额度,从而降低区域融资成本、减少信用风险尾部暴露,提升区域信用水平。随着一揽子化债的逐步推进,2 月23 日召开的国务院常务会议指出,经过各方面协同努力,地方债务风险得到整体缓解。多个省份制定了“1+N”化债方案,因地制宜探索新化债模式,后续有待进一步推动方案落地见效。策略建议方面,“统借统还”模式为部分弱资质城投债券提供了新的偿债来源,建议投资者密切跟踪区域化债进程和效果,关注化债支持力度较大的区域高成本城投债券投资机会,警惕因再融资受限导致的估值波动风险,以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。

      一级市场:发行利率全面下行,无高收益债发行

    二级市场:净价指数延续上涨,节后市场成交升温

    运行情况:上周,CCXI 高收益债券被动型净价指数延续上涨。1)从主体类别看,仅非国有企业有所下跌;2)从区域及行业看,城投债重点区域净价指数多数上涨,贵州、重庆涨幅居前;产业债重点行业净价指数多数上涨,建筑、综合涨幅居前,房地产行业表现不佳。

      成交情况:上周,高收益债成交200.25 亿元,较前值增加43.79%,占二级市场狭义信用债成交总额的2.32%,与前值基本持平;1)从成交量价看,投资型高收益城投债交投活跃度上升,投机型高收益债中平安不动产获新增授信债券价格上涨;2)从估值偏离度看,绝对值在2%及以上规模占比为23.69%,较前值增加1.57 个百分点。

      风险关注:信用风险溢出效应 政策超预期收紧

    债市风险动态

      无。