伯特利(603596):2023年业绩符合预期 拟发行可转债加码产能建设

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:徐慧雄/李泽 日期:2024-03-28

  事件:3 月27 日,公司发布2023 年年度报告。2023 年全年公司合计实现营业收入74.7 亿元(同比+34.9%);归母净利润8.9 亿元(同比+27.6%);实现扣非后归母净利润8.56 亿元(同比+36.78%),其中,单四季度实现营业收入23.7 亿元(同比+27.7%、环比+18%);实现归母净利润2.97 亿元(同比+34.4%、环比+23.95%)。

      2023 年全年业绩符合预期,智能电控助力公司高速增长。分业务板块来看:1)智能电控:2023 销量约372 万套,同比+48.93%,主要受益于线控制动产品的放量;2)轻量化:2023 销量约1019 万套,同比+31.32%,主要系公司墨西哥工厂于Q3 开始投产;3)盘式制动器:284.7 万套,同比+26.55%。4)机械转向:2023 年销量233 万套。

      公司毛利率企稳,控费效果显著带动净利率环比提升。1)23 年毛利率22.57%,同比+0.13pct;Q4 毛利率23.1%,同比-0.2pct,环比+0.5pct。

      ①随着公司线控制动产能利用率提升+降本工作持续推进,公司线控制动产品毛利率亦持续提升。②万达转向毛利率明显提升。③产品结构影响:低毛利的盘式制动器增速较快,机械制动产品整体毛利率同比下滑。2)公司Q4 净利率12.5%,同比+0.6pct,环比+0.6pct。① 研发规模效应逐步凸显,Q4 研发费用率6%,同比-1.2pct。②控费效果明显,Q4 管理费用率1.8%,同比-0.1pct,环比-0.4pct。

      线控制动WCBS2.0、EMB 等新产品进展提速,募集可转债扩充产能强化国产龙头地位:1)2023Q3 公司线控制动产品首次获得某国际著名汽车整车厂定点,项目生命周期6 年,总计约44 万台。2)公司下一代线控制动系统WCBS 2.0 可满足L3 级别自动驾驶对于安全冗余的要求,其中WCBS 2.0具备双液压动力单元,具备可扩展的EBD、ESC 功能;WCBS 2.0 EHC 产品通过前轮EHC 配合后轮EPB 实现电控冗余。目前公司下一代线控制动产品已获多家主机厂定点,预计2024 年上半年量产。3)公司持续推进线控制动产能布局,截止23 年底,公司线控制动目前已具备6 条产线,合计约180 万套产能。根据公司1 月5 日发布的可转债预案,此次募投项目建设完成后,可再增加100 万套线控制动产能。4)公司EMB 首轮功能样件已顺利研制完成,并已进行冬季试验验证,公司可转债募投项目提前布局60 万套EMB 产能。

      墨西哥工厂开始投产,轻量化产能大幅提升:1)国内:根据我们在报告《伯特利:线控制动赛道领跑者,布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理,一、二期产能合计约900 万套转向节,对应产值约10 亿元。根据公司可转债预案,三期转向节、控制臂、副车架产品产能规划不断扩大,预计25 年底,三期合计产能可达到600+万套,对应产值约18 亿元。2)北美:目前墨西哥一期已具备400 万套转向节产能,对应年产值约5 亿元,  已于23 年9 月正式投产;墨西哥二期项目规划了720 万套轻量化产能,对应产值约15 亿元,预计24 年底正式投产。

      投资建议:

      维持买入-A 投资评级,我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为11.7、13.4、17.4 亿元,对应当前市值,PE 分别为22.4、18.5 和15.5 倍。

      给予2024 年30 倍估值,6 个月目标价77.7 元。

      风险提示:行业竞争加剧,产能投放进度不及预期。