杭氧股份(002430)：业绩符合预期 看好气体业务延伸

　　2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：营业收入133.09 亿元，同比+3.95%；归母净利润12.16 亿元，对应每股盈利1.24 元，同比+0.5%，业绩符合我们预期。其中，4Q2023 单季度营收35.29 亿元，同比+16.19%，环比+5.77%；归母净利润3.65 亿元，同比+758.28%。

    　　气体业务市场低迷导致公司毛利率降低。2023 年公司毛利率同比-2.6ppt 至22.91%，我们认为主要是由占比较高的气体业务毛利率下滑所致。2023 年期间费用率同比+2.86ppt 至11.58%，公司的研发费用率为3.4%，基本与上年水平持平。

    　　空分设备保持优势，气体业务规模提升。2023 年分板块看：1）设备销售收入同比+5.96%至47.23 亿元，毛利率同比+3.81ppt 至29.90%，我们判断公司延续了空分设备领域的技术优势和领先格局；2）气体业务收入同比+2.33%至81.94 亿元，毛利率同比-6.54ppt 至18.75%，我们判断主要受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响。

    　　发展趋势

    　　空分设备龙头，持续做大气体业务基本盘。公司作为空分设备龙头，持续向下游工业气体拓展。1）空分设备：根据公司2023 年年报，杭氧股份全年新签设备销售合同额达64.70 亿元，其中，2023 年外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%；2）现场管道气：公司2023 年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量（含氮气项目）45 万Nm3/h，截至2023 年底气体投资累计制氧量320 万Nm3/h。2023 年公司新签印尼气体项目，迈出了气体产业国际化的第一步。3）零售气与特种气体：零售市场全年累计销售液体240 万吨、瓶气43 万瓶。在满足钢铁等传统行业用气需求的同时，积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等；特气板块加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合，同时公司在氦气供应方面取得重大突破，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司设备领域龙头地位与气体方面拓展顺利，我们维持2024 年净利润和2025 年净利润基本不变。当前股价对应2024/2025 年17.8 倍/14.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和35.00 元目标价，对应22.7 倍2024 年市盈率和18.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争风险；盈德收购进展不及预期；主要原材料、外购配套件价格波动风险；子公司内控和管理风险；经济周期波动风险。