杭氧股份(002430):业绩符合预期 气体龙头将加快气体产业发展及新兴产业布局

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君/张杨 日期:2024-03-28

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      上市公司年报:2023 年实现营收133 亿元,同比增长4%;归母净利润12.2 亿元,同比增长0.5%;扣非归母净利润11.2 亿元,同比基本持平。2023 年经营活动现金流量净额24.6 亿元,同比增长71%。2023 年加权平均净资产收益率为14.3%,同比小幅下滑1.5pct。

      2023 年业绩符合预期,其中第四季度收入、利润实现较快增长2023 年第四季度,公司营收、利润均创2023 年四个季度中单季度最高值。2023年第四季度公司实现营收35 亿元,同比增长16%;归母净利润3.65 亿元,同比增长758%;扣非后归母净利润3.19 亿元,同比增长464%。

      2023 年公司盈利能力同比略有降低,主要系稀有气体价格大幅下跌、液体市场低迷所致。若未来气体价格回升,公司盈利能力有望提升。2023 年公司毛利率22.9%,同比降低2.6pct;净利率9.6%,同比降低0.4pct。

      持续做大气体业务、做精设备业务,2023 年新签订单量保持较高水平2023 年公司气体销售82 亿元,同比增长2%;空分设备销售42 亿元,同比增长6%,气体、空分设备销售收入占比分别为62%、32%,毛利率分别为19%、32%。公司持续做大气体业务,2023 年新签气体投资项目合计45 万方,年底累计气体投资制氧量达320 万方。公司持续做精设备业务,2023 年新签设备销售合同65 亿元,其中外贸合同9 亿元,占比达到14%。

      2024 年首要任务“改革创新、强基固本”,加快气体产业发展和新兴产业布局2024 年,公司将围绕“创建气体产业世界一流企业”目标,把“改革创新、强基固本”作为首要任务,进一步巩固提升技术优势、市场优势、品牌优势、全产业链优势,加快气体产业发展壮大和新兴产业布局。

      全面实施数字化转型,深化精益管理,夯实支撑体系,兼顾发展速度与质量,防范化解扩张过程中的各类风险,推动“强链延链”系列措施落地。

      控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。

      2020 年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194 亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3%,净利润为23 亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020 年ROE 为20%,毛利率28%,净利率为13.2%。

      据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30%股权,系买方SPV 第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。

      杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36 个月内,推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。

      若上市公司与买方SPV 进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。

      杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025 年底公司运营气体规模超300 万方,2022-2025 年气体业务收入的复合增速达23%,2025 年公司气体业务收入占比超过75%。

      2022 年股权激励计划完成授予,预计2023-2024 年净利润稳健增长

      股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48 个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数(即6.88 亿元),2022-2024 年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91 亿元。

      成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000 亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2)2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022 年7 月8 日)(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025 年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021 年的3-4 倍(30-40%市占率)。

      (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

      盈利预测及投资建议

      公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.2、17.1、20.3 亿元,同比增速分别为17%、20%、18%,三年复合增速19%,对应PE 分别为19、16、13 倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。