中国人寿(601628):新单业务复苏较好 行业龙头地位不改

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:郑君怡/陈程 日期:2024-03-28

  事件:

      中国人寿发布2023年年报,全年共实现营业收入 8378.59 亿元,同比增长1.43%,实现归母净利润211.1 亿元,同比下降34.2%。2023 年实现新单保费收入为2108.13 亿元,同比增长14.1%;实现NBV 为368.6 亿元,同比增长11.89%;EV 为12605.67 亿元,同比增长5.56%;加权平均ROE为4.71%,同比下降2.3pct。

      点评:

      保费收入稳定增长,新单业务复苏较好。2023 年公司共实现保费收入6413.8 亿元,其中寿险业务、健康险业务和意外险业务保费收入分别为5126.22/ 1140.23/147.35 亿元,分别占比79.92%/17.78%/2.3%。2023 年公司实现新单保费收入2108.13 亿元,同比增长14.1%,其中首年期交保费为1,125.73 亿元,同比上升16.75%。2023 年公司新业务价值继续引领行业,实现NBV368.6 亿元,较之2022 年使用新经济假设重述的结果增长11.89%,新业务价值率为17.48%,同比下降0.35pct。

      深入推进渠道转型,业务结构优化明显。2023 年公司个险板块围绕“客资建队伍”理念,加速推进建立以客户经营为中心的个险经营管理体系,全年个险板块实现保费收入5,015.8 亿元,同比增长1.9%。2023 年公司销售队伍规模企稳,销售人力为63.4 万人,同比下降5.09%,人均产能大幅提升,月人均首年期交保费同比提升28.6%。2023 年公司银保渠道强化银行合作,加快业务发展,保费规模与价值均实现快速提升,渠道全年实现保费收入787.48 亿元,同比增长24.2%。截至2023 年末,公司银保渠道客户经理达2.3 万人,季均实动人力同比提升8.5%。

      公司内含价值稳居行业首位。2023 年资本市场波动加剧,长端利率下行,公司下调投资回报率为4.5%(2022 年为5%),下调风险贴现率为8%(2022 年为10%),在新经济假设下,公司2023 年EV 为12605.67 亿元,同比增长5.56%,稳居行业首位。

      投资资产规模稳步扩张,总投资收益下滑拖累公司净利润下行。2023 年公司投资资产规模为5.67 万亿元,同比增长12.01%,但总投资收益下滑24.38%至1419.68 亿元,拖累公司净利润下行。2023 年公司净投资收益率为3.77%,同比下降0.23pct;总投资收益率为2.68%,同比下降1.26pct。

      投资建议:公司作为寿险业务龙头公司,主营业务竞争优势显著。但由于2023 年资本市场波动加剧导致公司投资收益下滑,因此下调2024 至2025 年归母净利润为377.56 亿元和426.41 亿元,预测2026 年归母净利润为486.9 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:公司业绩不及预期,监管政策改变,权益市场波动加剧。