华润三九(000999):全年业绩符合预期 昆药融合持续推进

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2024-03-28

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收247.4亿元,同比增长36.8%,归母净利润28.5 亿元,同比增长16.5%,扣非归母净利润27.1 亿元,同比增长22.2%,剔除昆药并表影响,公司营业收入稳健,符合预期。

    CHC业务高基数下实现正增长,品牌力持续强化。CHC健康消费品业务实现营业收入117.1 亿元(+2.8%),增速放缓主要由于同期较高基数及普药品种规模调整等所致。其中,1)品牌OTC 业务:感冒用药需求持续旺盛,增长迅速且领导品牌地位稳固,皮肤、胃肠用药实现高质量增长;2)康慢业务:2023 年保持稳定增长,理洫王牌血塞通三七软胶囊质量技术持续提升、华润圣火营销资源整合有望为品牌顶层设计落地夯实基础;3)专业品牌业务:2023 年由于普药品种规模调整略有下滑,后续有望通过品牌体系构建、渠道搭建等优势重回增长;4)大健康业务:以核心人群健康需求为切入点,形成丰富产品组合。

    赋能全渠道经营,提升业务竞争力。圣海CMO业务新客户拓展提速,核心客户群体稳定,发展态势良好。

    昆药并表致多项财务指标结构性变化,有望持续提供业绩增长动能。2023 年公司毛利率为53.2%(-0.8pp)、净利率12.8%(-1pp),主因昆药并表所致。2023年1月19 日,昆药集团圆满完成董事会、监事会改组工作,控股股东变更为华润三九。2023 年,昆药集团战略融合首年实现营业收入77 亿元(-7%),主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少;昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效,实现归母净利润4.4 亿元(+16.1%),归母扣非净利润3.4 亿元(+33.5%)。据昆药集团年报,预计2024 年营业收入将实现双位数增长、净利润将匹配营收增长水平;并披露通过内生发展+外延扩张,力争2028年末实现营收翻番、工业收入达100 亿元,有望持续提供业绩增长新动能。

    处方药业务受配方颗粒拖累,2024 年有望恢复性增长。2023 年处方药业务实现营收52.2 亿元(-12.6%),主要由于中药配方颗粒业务受国标切换及15 省联盟集采影响出现较大幅度下滑。处方药业务毛利率52.2%(-0.7pp),随着配方颗粒产品实现标准化,市场竞争日益加剧,行业增速放缓,毛利率有一定降低。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.29 元、3.75 元、4.24 元,对应PE 分别为17、15、13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期风险,在研产品进度不及预期风险,提价不及预期风险等。