中国广核(003816):2023年业绩稳中有升 派息率连续9年增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘佳妮/陈显帆 日期:2024-03-28

  2023 年业绩符合我们预期

      中国广核公布2023 年业绩:营业收入825 亿元,同比-0.3%;归母净利润107 亿元,同比+7.6%,符合我们预期。

      核电量增价稳,发电收入同比+7.6%。2023 年控股机组上网电量同比+6.8%,在运机组利用小时数同比+2.7%至7,509 小时,含税市场化电价0.403 元/度(vs. 2022 年0.402 元/度),分子公司看:

      广东:2023 年上网电量同比+0.3%,含税电价0.41 元/度(vs. 2022年0.42 元/度),主要系2023 年首次实施收益回收机制。岭东/大亚湾/阳江/岭澳净利润同比+12%/+10%/-6%/-8%,台山核电减亏。

      其他:2023 年防城港净利润同比+45%,主要系3 月防#3 投产带动全年上网电量同比+40%;宁德上网电量同比+3%,净利润同比+17%。

      派息率连续9 年增长,兑现到2025 年分红增长的承诺。2023 年每股分红0.094 元,同比+8.0%,对应派息率44.3%、A/H 股息率2.4%/4.5%。2023年经营性现金流331 亿元,自由现金流为分红金额的4.1 倍。

      杠杆与费用端改善。2023 年财务费用率同比-1.1ppt 至6.9%,我们测算核电度电燃料成本同比-6%至0.047 元,资产负债率同比-1.2ppt 至60.2%。

      发展趋势

      2024 年公司计划新安排18 个大修(vs. 2023 年 19 个)。其中包含4 个十年大修和1 个首次大修。一至四季度分别安排7 个/3 个/5 个/3 个大修。

      公司预计防城港#4 将于1H24 投产,台山#1 恢复并网有望贡献增量。目前,子公司、控股股东委托管理公司分别有5 台、6 台在建机组,防城港#4、惠州#1 处于调试阶段。台山#1 作为EPR 全球首堆在2020-2023 年分别开展了首次大修、停机检修与换料大修,导致台山核电亏损,该机组已于2023 年11 月完成年度换料大修且恢复并网。

      盈利预测与估值

      我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A/H 股价对应2024/25 年15.4x/14.1x 和8.1x/7.1x P/E。维持A/H 股跑赢行业评级,A 股目标价4.33 元,对应2024/25 年17.0x/15.6x P/E,基于好于我们预期的派息率、外部降息预期、高确定性标的吸引力提升,上调H 股目标价18%至3.07港元,对应2024/25 年10.7x/9.4x P/E,A/H 股价上行空间10%/32%。

      风险

      核安全事件,项目大修进展不及预期。