创维数字(000810):主业有望迎来拐点 车载显示业务保持高增

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘永旭/阎贵成/武超则/曹添雨 日期:2024-03-27

  核心观点

      2023 年受海外宏观经济、国内电信运营商采购节奏影响,公司收入利润出现下滑,但公司积极推进降本增效。各项费用率管控良好。2024 年中国移动家庭网关采购量大幅提升,公司所有标包份额位列前二,预计2024 年公司宽带连接将迎来高增。2023 年公司车载显示业务获得了核心客户的20 个重点项目定点,未来两年有望持续放量。此外,伴随AI 机顶盒、MR 等新品推出,公司经营有望全面向好。

      事件

      公司发布2023 年报,2023 年实现营业收入106.27 亿元,同比下降11.50%;实现归母净利润6.02 亿元,同比下降26.85%,毛利率为16.75%,经营活动现金流量净额4.75 亿元,同比下降70.49%。

      简评

      1、受海外经济、运营商采购节奏影响,2023 年公司业绩承压。

      2023 年实现营业收入106.27 亿元,同比下降11.50%;实现归母净利润6.02 亿元,同比下降26.85%,毛利率为16.75%,经营活动现金流量净额4.75 亿元,同比下降70.49%。2023 年业绩出现下滑,预计一是国内运营商机顶盒及网关集采拿货节奏放缓;二是受欧美通胀、俄乌战争、汇率波动影响,海外出货有所放缓,2023 年海外销售金额43.4 亿元,同比下降15.7%,其中机顶盒及其他智能产品销售额41.5 亿元,同比下降12.6%。单季度看,2023Q4 公司实现营业收入29.99 亿元,同比增长0.68%,实现归母净利润1.54 亿元,同比增长32.8%,结束连续三个季度的收入利润下滑,预计与海外市场出货同比增长有关。

      成本费用方面,积极推进降本增效。除研发费用率外上升外,其余各项费用率均下降。2023 年,公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.84%、1.68%、-1.27%、5.66%,同比分别-0.19pct、-0.12pct、-0.68pct、+0.49pct。

      2、2024 年中国移动家庭网关采购量大幅提升,公司所有标包份额位列前二。

      2024 年1 月,中国移动发布2024 年至2025 年智能家庭网关产品集中采购公告,采购规模达7593.51 万台,其中10GPON 达到  3593.36 万台,占比达47.3%。此次集采规模较前次集采大幅提升(前次为2630 万台,实际发货量可能多于此数)。创维数字在此次集采中,所有标包份额均位列前二。标包一至标包四份额分别为18.85%(第一)、19.57%(第二)、18.85%(第一)、15.94%(第二),预计综合中标份额约18.1%。中国移动采购量同比大幅提升,叠加公司市场份额明显提升,预计2024 年公司宽带连接业务将呈现出强大的增长动力。此外,2023 年公司于海外东南亚、南亚、拉丁美洲、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。随着未来海外全球各国家、地区千兆宽带化的进一步推进和渗透,基于公司积累多年的全球海外运营商、渠道等资源以及战略合作伙伴关系,海外宽带连接业务有望持续放量。

      3、机顶盒保持领先优势,积极开发新品,打造AI 机顶盒。

      公司作为机顶盒龙头,在海内外市场继续保持领先优势,2023 年国内三大电信运营商机顶盒集采中表现优秀,在移动2023 年智能机顶盒产品集中采购项目第一名中标,累计中选份额28.39%;在2023 年中国联通智能机顶盒集中公开采购项目第四名中标。海外欧洲、拉美、印度、非洲、中东等地需求拉动,订单整体能实现稳定供货交付,海外主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。此外,公司积极拥抱AIGC,投入资源研究和开发ChatGPT 等的AI 应用,目前创维数字已在机顶盒上实现AI 内容生成、视听内容搜索和推荐、智能问答、IOT 应用等众多智慧功能。鉴于国内和海外不同应用场景选择不同的大模型厂家合作,作为国内首批合作客户,公司率先接入微软 Chatgpt 及百度文心一言大模型,基于大模型能力,进行产品应用及公司内部办公场景的推广。

      4、车载显示业务高速增长,发布AR/MR 新品。

      2023 年公司汽车智能完成了超过100 万套产品的生产销售,实现营收9.82 亿元,同比增长 216.29%。在2023年,公司获得了核心客户的20 个重点项目定点,新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列产品的定点,同步获取两家自主头部主机厂及国内主流车厂客户的准入和项目定点。为公司车载显示业务的持续增长奠定了基础。

      在CES2024 期间,公司首次展出创维MR 新品PANCAKE 2,采用了单眼4K Micro-OLED 屏,双眼8K 分辨率,也是创维第一台单眼4K 双目8K MR 新品。公司还发布了首款AR 眼镜A1,重量不到75g,搭载1080P 高清Micro-OLED 屏,达到54PPD 分辨率、4496PPI、90Hz 刷新率,为用户呈现等效6 米的172 寸大屏。在C 端市场爆发前,公司继续深耕B 端市场,面向海外行业B 端大客户定制化项目,重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等 XR 行业应用客户并实现了销售。随着苹果Vision Pro 的发布以及各种文生视频大模型的推出,XR生态持续丰富,我们相信离XR 行业在C 端的爆发时点越来越近。届时公司凭借在XR 行业的多年深耕,有望抓住机会,实现销售突破。

      5、盈利预测与投资建议。

      2023 年受海外宏观经济、国内电信运营商采购节奏影响,公司收入利润出现下滑,但公司积极推进降本增效。

      各项费用率管控良好。2024 年中国移动家庭网关采购量大幅提升,公司所有标包份额位列前二,预计2024 年公司宽带连接将迎来高增。2023 年公司车载显示业务获得了核心客户的20 个重点项目定点,未来两年有望持续放量。此外,伴随AI 机顶盒、MR 等新品推出,公司经营有望全面向好。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.77、9.52、11.05 亿元,对应PE 为17.9、14.6、12.6X。

      6、风险提示。

      原材料价格上涨,交换芯片、主控芯片等进口依赖度较高的产品涨价;机顶盒出货量不及预期,国内运营商4K、8K 普及率放缓,海外市场竞争加剧,毛利率下滑;千兆宽带发展不及预期,新进入者导致市场竞争加剧;AR/MR等业务前期收入较高,但短期在C 端难以规模出货,影响公司净利润;VR 业务发展不及预期,VR 显示、光学技术发展不及预期,新技术应用成本较高,内容生态匮乏,终端出货量不及预期,VR 终端竞争格局恶化,毛利率下滑;消费电子复苏不及预期,中小尺寸模组盈利持续恶化。