华润三九(000999):CHC稳健增长 持续推进昆药并表融合

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨欢 日期:2024-03-27

  事件:华润三九发布2023 年年报,报告期内实现营收247.39 亿元(同比+36.83%),归母净利润28.53 亿元(同比+16.50%),扣非净利润27.11 亿元(同比+22.18%);2023Q4 实现营收61.31 亿元(同比+2.72%),归母净利润4.50 亿元(同比-9.29%),扣非归母净利润4.07 亿元(同比-6.57%)。

      CHC 业务稳健增长,处方药略承压。分产品来看,2023 年公司CHC 健康品消费业务实现营收117.07 亿元(同比+2.83%),由于防疫政策调整,2022Q4 公司感冒和呼吸系统产品销量攀升,在此背景下,华润三九2023Q4仍然展现出强劲的经营能力;处方药业务实现营收52.20 亿元(同比-12.64%),主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15 省启动联盟集采影响,表现大幅低于预期。2023 年昆药集团并表后贡献营业收入77.03 亿元(同比-6.99%),剔除昆药并表影响,公司营业收入稳健。根据公司经营计划,2024 年华润三九营业收入将实现双位数增长,净利润将匹配营收增长水平。

      践行华润“1246”模式,持续推进昆药融合发展。2023 年昆药实现营业收入77.03 亿元(同比-6.99%),主要是因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。未来昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域,进一步深挖三七产业,依托昆中药 “1381”事业部,重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为核心的强单品,依托 “KPC·1951”、“777”大事业部,强化渠道拓展与协同,增强产品品牌价值,带动产品实现快速增长、市场占有率稳步提升。

      维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润33.69/38.56/43.85 亿元,同比增长18.1%/14.4%/13.7%,EPS 为3.41/3.90/4.44 元,对应PE 分别为15.6/13.6/12.0x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势,维持“买入”评级。

      风险提示:政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险