瑞丰新材(300910):毛利率稳中有升 复合剂认证持续突破行

类别:创业板 机构:山西证券股份有限公司 研究员:李旋坤/程俊杰 日期:2024-03-27

  事件描述

      公司发布2023 年年度报告,23 年公司实现收入28.16 亿元,同比-7.57%,实现归母净利润6.06 亿元,同比+3.12%,实现扣非后归母净利5.69 亿元,同比+3.3%。其中23Q4 实现收入6.63 亿元,环比-18.55%,实现归母净利为1.56 亿元,环比-22.39%,实现扣非后归母净利为1.43 亿元,环比-26.67%。

      事件点评

      归母净利润同比增长3.12%,原材料拓展有效降本。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突,对全球润滑油添加剂供应链带来挑战,23 年下游客户基于供应链安全稳定供应风险,加大采购量,导致多为去库存状态,公司收入略有下滑,归母净利润较上年同期增长3.12%。产销方面,23 年润滑油添加剂销量13.64 万吨,同比-4.65%,产量13.35 万吨,同比-11.58%;无碳纸显色剂销量0.47 万吨,同比-16.93%,产量0.49 万吨,同比-5.22%,无碳纸显色剂产品销售规模下降。润滑油添加剂毛利率35.22%,同比提升4.5pct;无碳纸显色剂毛利率32.42%,同比提升8.52pct,综合毛利率35%,同比提升4.87pct。公司在核心原材料自产化上不断拓展,通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚,降低成本。

      2023 年润滑油添加剂出口量价齐升,进口量有所下降。根据海关数据,中国2023 年12 月润滑油添加剂出口1.41 万吨,环比-13.12%,出口均价为21690 元/吨,环比+0.56%。2023 年1-12 月累计出口20.80 万吨,同比+3.17%,出口均价为22816 元/吨,同比+0.48%。12 月润滑油添加剂进口1.91 万吨,环比+11.76%,进口均价为30392 元/吨,环比+1.34%。2023 年1-12 月累计进口20.29 万吨,同比-19.91%,进口均价为29990 元/吨,同比+12.79%。23年中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势,润滑油添加剂进口量有所下降。

      复合剂产品认证持续突破,转型升级平稳发展。公司加大对核心客户的开发准入工作,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作,获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告,CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,在核心客户准入方面取得突破,复合剂收入占比达66.52%,转型升级平稳发展。

      公司正在投资1.35 亿元建设新的研发中心,将进一步提升公司的研发实力。

      投资建议

      我们预计公司24-26 年归母净利分别为7.01/8.79/9.67 亿元,对应公司3月26 日市值105 亿元,2024-2026 年PE 分别为15.1\12\10.9 倍,维持“买入  -B”评级。

      风险提示

      原材料涨价风险:由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等,这些材料主要为石化下游产品,与原油价格由较高的正相关性,若出现短期内原油快速的上涨,则容易造成相关原材料价格的大幅增长,对产品盈利造成冲击。海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异,若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调,则会造成该行业的外部需求的一定下滑。复合剂产品认证不能顺利通过的风险: 公司计划大力推进复合剂产品的API 认证工作,API 认证门槛高、费用贵、通过难度大,如果认证工作不能顺利推进、成功通过,一方面花费的大量成本将成为沉没成本,另一方面也将浪费宝贵的时间,机会成本巨大。