赣粤高速(600269)2023年报点评:业绩增长近70% 优化空间明确 资产价值被低估

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡 日期:2024-03-26

  公司发布2023 年年报:1)公司实现营业收入为74.92 亿元,同比增长10.86%;实现归母净利润11.77 亿元,同比增长69.16%;扣非净利润10.29 亿元,同比增长39.66%;每股收益为0.50 元,同比增长66.67%;加权平均净资产收益率为6.83%,同比增加2.62 个百分点。2)分季度看,Q1-4 分别实现扣非净利润3.13、2.83、2.96、1.37 亿元,分别同比-13.94%、+58.25%、+8.72%、+276.2%。

      3)毛利率32%,同比去年持平;管理费用率3.95%,同比减少0.15 个百分点;财务费用率5.26%,同比减少1.71 个百分点。4)2023 年公司拟派发现金红利总额为3.74 亿元,占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.74%。

      通行服务收入稳健增长,毛利率同比改善。实现通行服务收入35.06 亿元,同比增长4.29%,主要系公司所辖路段车流量稳步增长所致,高速公路运营业务的毛利率为51.28%,较上年增加1.98 个百分点。其中,昌九高速实现营业收入11.63 亿元,同比增长8.92%,实现毛利率68.78%,同比增加9.33 个百分点;昌泰高速实现营业收入7.03 亿元,同比减少5.5%,毛利率70.65%,同比减少2.48 个百分点;昌樟高速实现营业收入6.06 亿元,同比增长1.15%,实现毛利率44.51%,同比减少5.07 个百分点;九景高速实现营业收入6.14 亿元,同比增长1.15%,实现毛利率54.1%,同比增加2.04 个百分点。

      智慧交通、油品销售业务稳健。智慧交通业务收入13.53 亿元,同比增长13.06%,系子公司方兴公司业务规模较同期增长所致,智慧交通业务毛利率15.92%,同比减少3.11 个百分点;成品油销售收入16.25 亿元,同比下降0.79%,系公司柴油销量下降所致,成品油业务毛利率14.67%,同比减少0.05 个百分点;房地产销售业务收入8.35 亿元,同比增长79.98%,房地产业务毛利率16.68%,同比增加4.21 个百分点。

      我们强调公司优化空间明确,资产价值被低估。看点1:我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期,财务费用将明显优化。

      2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02(利率为6.09%)将到期,而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低,将带来财务费用的持续优化。看点2:公司核心路产剩余收费年限长,改扩建释放全新增长潜力,价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25 年、19 年以上;昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张,昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道,通行效率提升,有助于进一步发挥路网联通效应。

      投资建议:1)盈利预测:我们维持公司2024-25 年盈利预测,即预计实现归母净利分别为13 及14.1 亿,引入2026 年归母净利润为14.8 亿元的预测,对应EPS 分别为0.56、0.6、0.63 元,对应PE 分别为8、8、7 倍。2)目标价:

      我们给予公司2024 年预期净利润10 倍PE,对应目标市值130 亿,目标价5.61元,预期较现价22%空间,维持“强推”评级。

      风险提示:改扩建进度和效果不及预期;车流量增长幅度不及预期。