华润三九(000999):CHC业务稳中有进 昆药业务融合值得期待

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2024-03-26

  投资要点

      事件:2023 年,公司实现收入247.39 亿元(+36.83%,同比增长36.83%,下同),归母净利润28.53 亿元(+16.50%),扣非归母净利润27.11 亿元(+22.18%)。其中,昆药并表收入为71.41 亿元,并表净利润为4.25 亿元,剔除昆药影响,2023 年营收较2022 年略有下滑。单Q4 季度,公司实现收入61.31 亿元(+2.72%),归母净利润4.50 亿元(-9.29%),扣非归母净利润为4.07 亿元(-6.57%)。

      CHC 板块稳健增长,处方药、国药业务有所承压。2023 年公司年销售额过亿元的品种 39 个。CHC 健康消费品业务实现营业收入117.07 亿元(+ 2.82%),其中,品牌 OTC 业务增长较好,康慢业务消化集采影响保持稳定增长。CHC 业务依托于三九商道客户体系,覆盖全国超过 40 万家药店。999 感冒用药及易善复占据同类目排名 Top1 位置。处方药业务实现营收52.20 亿元(-12.64%),主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15 省联盟集采影响。中长期看,公司坚持“品牌+创新”战略驱动,围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域,在新产品立项、产品研发、产品力提升等领域取得积极进展,持续夯实在细分领域的品牌前列地位。

      融合昆药业务,银发经济赛道大有可为。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄化健康领域,2023 年,昆药集团实现收入77.03 亿元(-6.99%,主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少),归母净利润4.45 亿元(+16.05%)。随着华润三九对昆药的融合和赋能,未来将充分发挥昆药三七血塞通系列多剂型、多品规的组合优势;依托“KPC·1951”、“777”两大事业部,强化渠道拓展与协同;依托“昆中药 1381”事业部,重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为核心的强单品,持续培育具有高增长潜力的产品。随着三九对昆药的赋能,三九净利率也有望逐步回升。

      盈利预测与投资评级:考虑到院内相关行业政策及院外基数的影响,我们将2024-2025 年归母净利润由34.31/39.78 亿元下调为33.43/38.66 亿元,2026 年预计为44.14 亿元,对应当前市值的PE 为15/13/12X。维持“买入”评级。

      风险提示:产品放量不及预期风险,政策风险,市场竞争加剧风险,并购标的整合进度不及预期风险等。