藏格矿业(000408):碳酸锂成本优势维持 公司维持高分红

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/胡锦芸 日期:2024-03-25

  投资要点

      2023 年公司实现归母净利润34.2 亿元,同比下降39.52%,业绩基本符合预期。2023 年公司营收52.26 亿元,同比下降36.22%;归母净利润34.2 亿元,同比下降39.52%;扣非净利润35.75 亿元,同比下降37.25%;23 年毛利率为65.25%,同比下降16.75pct。

      锂:Q4 销量略低于预期,成本环比下降,西藏麻米错盐湖即将开工。

      23 年公司碳酸锂产量1.21 万吨,同增14.5%,销量1.03 万吨,同减3.7%,低于23 年1.2 万吨的产销计划;其中Q4 产量3840 吨,环增3.4%,销量2554 吨,环减12%,由于下游需求较弱,销量略不及预期。

      价格成本方面,23 年含税均价21.7 万元,同减52%,平均销售成本3.74万元,同增19%;Q4 含税均价12.8 万元,环减42%,平均销售成本3.3万元,环减4.3%,含两费成本在4 万元左右。24 年公司计划生产电碳1.05 万吨,销售1.05 万吨,销量同比微增;麻米错盐湖首期5 万吨LCE项目预计今年4-5 月开工,25 年底前有望全面投产。

      钾:Q4 均价环增20%+,24 年计划销量同减19%。23 年公司氯化钾产量109 万吨,同减16%,销量129 万吨,同增17%,其中Q4 产量32.8万吨,环增39%,销量29.7 万吨,环减27%。价格成本方面,23 年含税均价2710 元,同减29%,平均成本1089 元,同增8%;Q4 含税均价2674 元,环增22%,平均成本1267 元,环增18%。24 年公司计划生产氯化钾100 万吨,销售104.2 万吨,同减19%;老挝钾盐矿预期26 年底建成100 万吨产能。

      铜:Q4 实现投资收益2.8 亿,24 年单吨净利有望进一步提升。23 年巨龙铜矿矿产铜15.4 万吨,单吨净利约2.7 万元,实现营收102 亿元,净利润42 亿元,公司持有30.8%股权,23 年取得投资收益13 亿元,同增79%,其中Q4 投资收益2.8 亿元;我们预计24 年产量达到16 万吨+,成本稳定,单吨净利有望进一步提升。24 年2 月巨龙二期改扩建项目获批,预计25 年底建成投产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨,年矿产铜将达30-35 万吨,成为国内采选规模最大的单体铜矿山。

      23 年度现金分红合计约25 亿,维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8 元(含税),本次现金分红总额为12.6 亿元;根据23年半年度利润分配方案,公司已实际派发现金红利12.6 亿元,因此公司23 年现金分红合计约25 亿元,占23 年归母净利润的73%。

      盈利预测与投资评级:考虑锂价下跌,我们下调2024-2025 年盈利预测,我们预计2024-2026 年公司归母净利润26.9/30.7/40.5 亿元(原预期24-25 年为30/36 亿元), 同比-21%/+14%/+32% , 对应24-26 年17x/15x/11xPE,维持“买入”评级。

      风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期