华润三九(000999):业绩符合预期 昆药融合顺利

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建/吴天昊/丁健行 日期:2024-03-25

  投资要点

      事件:华润三九发布2023 年年报,报告期内实现营收247.39 亿元(同比+36.83%),归母净利润28.53 亿元(同比+16.50%),扣非归母净利润27.11 亿元(同比+22.18%);单Q4 实现营收61.31 亿元(同比+2.72%),归母净利润4.50亿元(同比-9.29%),扣非归母净利润4.07 亿元(同比-6.57%);业绩符合预期。

      2023 年公司经营业绩稳步提升。分产品看,CHC 健康消费品业务实现营业收入117.07 亿元,同比增长2.83%;其中品牌OTC 业务增长较好,康慢业务消化集采影响保持稳定增长,专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。处方药业务实现营业收入52.20 亿元,同比下降12.64%,主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15 省启动联盟集采影响,表现大幅低于预期;饮片业务实现快速增长。昆药集团2023 年实现营业收入77.03 亿元,同比下降6.99%,主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少;通过产品结构优化、降本增效,昆药集团实现归母净利润4.45 亿元,同比增长16.05%;实现扣非归母净利润3.35 亿元,同比增长33.45%。剔除昆药并表影响,公司营业收入稳健,符合预期。

      2023 年公司毛利率为53.24%,同比-0.78pct,主要受业务结构包括昆药并表的影响。分产品看,CHC 业务毛利率为60.60%,同比+3.89pct;处方药业务毛利率为52.15%,同比-0.68pct,主要系国药(配方颗粒及饮片)业务结构及成本上升、处方药部分品种进入集采等影响。

      公司预计2024 年营业收入将实现双位数的增长,净利润将匹配营收增长水平。

      该预计未考虑可能存在的投资并购、外部环境等不可预测因素对公司收入的影响,并假设宏观经济环境的变化对医药行业整体景气程度没有重大影响,医药相关政策的实施不会对公司核心产品的销售及价格造成重大影响,中药配方颗粒品种省级联采实施符合预期。

      上调至“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润33.27/38.64/44.91 亿元,同比增长16.63%/16.14%/16.22%,EPS 为3.37/3.91/4.54 元,对应PE16.20x/13.94x/12.00x。考虑到公司具有较强的品牌运作和资源整合能力、强大的渠道体系管理和终端覆盖,且当前市值对应2024 年PE 仅16.2x,上调至“买入”评级。

      风险提示:政策调整风险、成本波动风险、并购整合风险