大中矿业(001203):铁矿石稳定盈利 锂矿业务未来可期
核心观点
公司2023 年营业总收入40.03 亿元,同比-3.7%,归母净利润为11.41 亿元,同比+4.39%,基本EPS 为0.76 元,平均ROE 为18.86%。公司毛利率53%(同比+8%),主要由于报告期铁矿石销售价格的增长。虽然普氏指数与2022 年基本持平为120 美金,但人民币汇率有一定程度的贬值,实际的铁矿石价格进一步上涨。铁矿石产销进一步提升,成为业绩压舱石。两地矿山的产量接近,双产地发力增产。其中内蒙地区增产得益于金辉稀矿的并购,而安徽地区的增产则得益于技改带来的产能提升。公司通过积极布局锂矿产业,已经取得湖南鸡脚山锂矿(控制权)和四川加达锂矿两大资源,资源禀赋较好,有望成为公司重要的利润来源。
事件
公司公布2023 年年度报告。
公司2023 年营业总收入40.03 亿元,同比-3.7%,归母净利润为11.41 亿元,同比+4.39%,基本EPS 为0.76 元,平均ROE 为18.86%。
简评
营收增长,毛利率大幅提升。
公司毛利率53%(同比+8%),主要由于报告期铁矿石销售价格的增长。虽然普氏指数与2022 年基本持平为120 美金,但人民币汇率有一定程度的贬值,实际的铁矿石价格进一步上涨。公司期间费用率17%(同比+3.5%),主要由于管理费用和财务费用的增长。公司资产负债率58%(同比+14.5%),主要由于2023 年布局锂矿业务,购买采矿权产生了较大的资本开支,并通过银行贷款和股东借款等方式支付,负债有所上升。
铁矿石业务稳定增产,成为公司业绩的压舱石。
铁矿石产销进一步提升,成为业绩压舱石。报告期内公司铁精粉产量376 万吨(同比+17%),其中内蒙矿山产量190 万吨(同比+18%),安徽矿山产量186 万吨(同比+15%)。两地矿山的产量接近,双产地发力增产。其中内蒙地区增产得益于金辉稀矿的并购,而安徽地区的增产则得益于技改带来的产能提升。另外,公司拥有球团的加工产能,但2023 年钢铁行业整体利润较差,对高品质球团的需求减少,导致球团加工的利润较差,公司灵活调节生产方式,大幅减少了球团加工的量转而直接销售铁精粉,因此本年度铁精粉销量361 万吨(同比+82%),球团销量53 万吨(同比-73%)。铁矿石业务稳定增产,成为公司业绩的压舱石。
锂矿业务快速推进,利润贡献在即。
报告期内,公司通过积极布局锂矿产业,已经取得湖南鸡脚山锂矿(控制权)和四川加达锂矿两大资源。其中公司规划在湖南临武建设4 万吨/年的碳酸锂采选冶一体化产能。于2023 年4 月通过拍卖取得郴州城泰控股权,进而控制了湖南鸡脚山锂矿,目前已完成探矿权延续。一期2 万吨碳酸锂项目去年12 月取得能评批复,今年2月成功摘牌项目用地,项目顺利有望在本年内打通产线。另外,公司于2023 年8 月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿,预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%,矿石潜在资源量2,967 万吨至4,716 万吨,氧化锂推断资源量37 万吨至60 万吨(折合碳酸锂当量92 万吨至148 万吨),公司于2023 年11 月取得该矿探矿权证。该矿资源禀赋较好,有望成为公司重要的利润来源。
盈利预测和投资建议:基石计划提出到2025 年国产铁精粉产量达到3.7 亿吨,相较于当前的增量在1 亿吨左右,国产铁精粉是补充铁矿供给,提高自给率的重要一环。公司的采选技术领先,成本控制优良,是优秀的国产铁精粉公司,具有较高的扩产潜力。但同时铁矿石价格在本年内高位回调,预计公司铁矿石业务量增利减,总体稳定。公司湖南碳酸锂产线已经进入建设周期,资源自给的锂盐公司在碳酸锂行业仍然具备一定的竞争优势,投产后将成为新的利润增长点。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为10 亿、15 亿和17 亿,维持“增持”评级。
风险分析:公司的主要产品为铁精粉和球团,作为冶炼钢铁的主要原料,其需求在很大程度上受到下游钢铁行业的影响。钢铁行业与宏观经济周期密切相关,若宏观经济出现较大波动,钢铁行业状况不佳,对铁精粉和球团的需求下降。球团的主要原材料是铁精粉,球团的价格会随铁精粉价格波动,且呈正相关。铁精粉价格波动,会对公司业绩产生较大影响。受制于外部环境和行政审批,公司在产量提升、扩产技改、新能源矿产拓展等方面,都存在项目进展不及预期的风险,进而对公司业绩产生较大影响。公司因监事向公司借款200 万元构成关联方资金占用,于2023 年12 月27 日被内蒙古证监局出具监管警示函。