中国移动(600941):业绩符合预期 继续提升派息率

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张建民 日期:2024-03-22

  投资要点

      业绩稳健整体符合预期

      2023 年,公司营业收入破万亿元,达10093 亿元,同比增长7.7%,其中主营业务收入8635 亿元,同比增长6.3%,高于行业平均增幅,归母净利润1318 亿元,同比增长5.0%;EBITDA 3415 亿元,同比增长3.7%。

      CHBN 四轮驱动转型升级

      个人市场:注重用户规模及价值双提升,凸显“压舱石”效应。2023 年,实现收入4902 亿元,同比增长0.3%,移动用户数净增1599 万至9.91 亿户,5G 套餐用户净增1.80 亿至7.95 亿户,5G 套餐渗透率达80.2%,同比提升17.2pp,5G 网络用户数达4.65 亿户,渗透率提升至46.9%,权益客户3.30 亿户,全年净增4276 万户。移动ARPU 保持稳健增长,同比提升0.6%至49.3 元。

      公司推动客户结构优化,预计随5G 终端普及的加速推进, 5G 网络驻留将继续提升,促进实现基于用户规模的流量价值创造。此外,公司深化“连接+应用+权益”融合运营,围绕用户价值做深做实,将有利于移动ARPU 进一步提升。

      家庭市场:用户规模持续突破,带动收入较高增长。2023 年,实现收入1319 亿元,同比增长13.1%,家庭宽带用户净增2012 万户至2.64 亿户,净增连续多年领跑行业,千兆宽带渗透率30.0%。家庭综合ARPU 同比增长2.4%至43.1 元。

      公司在快速拓展家庭宽带用户规模的基础上,积极培育智慧家庭生态,2023 年HDICT 解决方案服务带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达25.6%,预计随家庭数智化转型的持续推进,家庭市场业务价值将继续提升。

      政企市场:转型新蓝海,增收主力军。2023 年,实现收入1921 亿元,同比增长14.2%,对主营收入增量贡献达46.5%,行业数字化转型推动业务快速增长,2023 年DICT 收入1070 亿元,同比增长23.8%,移动云收入833 亿元,同比增长65.6%,IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五。受益于端到端行业解决方案能力提升,公司在政企市场影响力显著提升,2023 年公开招标市场中标份额达14.3%,同比提升3.0pp,全行业排名第一。

      随国内数字产业化及产业数字化快速发展,公司依托创新驱动,持续沉淀信息服务能力,夯实数智化转型底座,将有效促进政企业务发展提质增效,继续贡献增收动能。

      新兴市场:增收拉动作用凸显。2023 年,实现收入493 亿元,同比增长28.2%。

      公司聚焦国际业务、股权投资、数字内容、金融科技板块,聚焦价值增长,后续有望继续实现规模运营及贡献提升。

      24 年资本开支下降4%,现金流充沛

      2023 年公司资本开支为1803 亿元,同比下降2.6%,占主营业务收入比为20.9%,同比下降1.9pp。经营现金流3037.8 亿元,同比增长8.2%,自由现金流1234.86 亿元,同比增长29.2%,现金流充沛,利于为长期发展奠定坚实基础。

      根据公司业绩推介材料,2024 年资本开支预计1730 亿元,同比下降4.0%,占收比预计降至20%以下。资本开支走低利好折旧摊销和现金流水平,有利于利润释放。

      叠加折旧年限延长,有利于业绩释放

      2023 年,公司营业成本7243.58 亿元,同比增长7.0%,主营业务成本5815.51 亿元,同比增长5.0%,其中:网络运营及支撑支出、折旧与摊销费用、职工薪酬、网间结算支出同比增长6.3%、3.3%、3.6%、11.2%,占收比同比变动-0.3pp、-0.8pp、-0.4pp、+0.1pp。公司费用端管控良好,2023 年销售费用率、管理费用率同比-0.1pp、-0.3pp,注重研发投入打造核心能力,2023 年研发费用同比增长58.7%,研发费用率同比+0.9pp。

      公司综合考虑技术业务及资产使用情况等因素,参考同业运营商情况,计划从2024 年1 月1 日起,将5G 无线及相关传输设备的折旧年限从7 年调整为10年,采用未来适用法。经公司测算,该变更事项将影响2024 年固定资产折旧额,减少约180 亿元。

      2024 年资本开支拐点,叠加固定资产折旧年限延长,将利好折旧摊销成本的降低,利润释放预计乐观。

      三年内派息率继续提升至75%以上

      2023 年全年派息率71%,全年股息合计每股4.83 港元,较2022 年增长9.5%。

      公司高度重视提升股东回报,在充分考虑盈利能力、现金流及未来发展需要的基础上,将继续与股东共享发展成果,自2024 年起,三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

      盈利预测及估值

      预计2024-26 年收入增速6.6%、6.3%、6.2%,归母净利润增速 6.2%、6.1%、6.0%,维持“买入”评级。

      风险提示

      政企业务发展不及预期;ARPU 不及预期;成本费用管控不及预期等。