北方国际(000065):兵器集团民品国际化平台 投建营/产业链一体化转型成效显著

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张欣劼 日期:2024-03-22

  兵器集团民品国际化平台,大股东鼎力支持。公司成立于1986 年,1998 年在深交所上市,控股股东/实际控制人为我国兵器行业国际化经营主力军—中国北方工业有限公司(简称“北方公司”,直接+间接持股55.62%),中国兵器工业集团有限公司(简称“兵器集团”)为北方公司的第一大股东。公司是兵器集团民品国际化经营上市平台,承担了兵器集团民品走出去的重任,发展依托兵器集团、北方公司的鼎力支持。23H1 公司分业务看,货物贸易、国际工程承包、金属包装容器销售、货运代理、发电、国内建筑工程、运营维护业务收入分别占比55.58%、31.05%、5.14%、3.84%、2.64%、0.64%、0.39%,毛利分别占比22.51%、33.93%、8.86%、10.94%、20.90%、0.33%、0.90%;分地区看,境内、境外收入分别占比48.43%、51.57%。

      国际工程承包转型投建营/产业链一体化,成效显著。投建营一体化:1)克罗地亚156MW 风电项目,公司持股76%,预测年发电量5.3 亿度,IRR10.65%。

      21 年12 月成功并网发电,运营期23 年,23H1 共发电2.18 亿度,项目公司归母净利润0.62 亿元,占比12.25%,我们认为未来该项目发电收入持续且可观。2)老挝南湃水电站,公司持股85%,特许经营期25 年,2017 年正式商业运营,23H1 累计发电2.25 亿度,完成年发电目标的55%,项目公司归母净利润0.02 亿元,占比0.37%。3)孟加拉1320MW 超超临界火电站,公司持股50%,23H1 工程累计进度完成75%,预计24 年下半年投产运营,特许经营期25 年。据公司投资者关系活动记录表援引项目可研预测,经营期平均上网电价为501.26 元/MWh,税后IRR10.05%。公司与孟加拉电力发展委员会签署购电协议PPA,电费支付由孟加拉政府提供主权担保。产业链一体化:

      蒙古矿山一体化项目,实施周期11 年,2020 年全链条实现贯通,北山公司负责采矿(根据挖采量和综合单价进行结算收费);TTC&T 公司负责焦煤运输(按单吨结算收费),并负责建设从TT 矿到杭吉堆场的TK 重载公路;满都拉港务公司负责通关仓储(按照发改委统一定价按吨缴纳费用);元北国际负责煤炭贸易(采购价格根据煤炭价格综合指数每个季度调整一次,滞后于实时价格变化)。22 年满都拉口岸由过去单一公路运输升级为公铁联运,并实施了零公里换装区扩建工程,跨境运输效率得到较大提升。23H1 项目焦煤采矿量、运输量、过货量、销售量均创新高,我们认为若未来煤炭行情好转,项目业绩可期。

      一带一路主力军,在手订单充足。公司是一带一路主力军,以国际工程承包业务为核心,23H1 公司国际业务收入高增,分业务看,国际工程承包收入同增313.45%,分地区看,境外收入同增95.91%。截至23 年末,公司工程业务累计新签26.20 亿美元,同增27.09%;累计已签约未完工项目147.37 亿美元,其中已生效正在执行、已签约尚未生效项目分别57.50、89.87 亿美元。

      投资建议。公司为兵器集团民品国际化平台,拥有大股东鼎力支持,并且转型投建营/产业链一体化成效显著,未来业绩可期。我们预计公司23-24 年EPS分别为0.85、1.02 元,给予24 年14-15 倍市盈率,合理价值区间14.30-15.32元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

      风险提示。境外经营风险,项目进度不及预期风险,汇率大幅波动风险。