钧达股份(002865):计提P型减值轻装上阵 在N型电池领域领先
公司公告2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润186.57、8.16、5.59 亿元,同比增加60.9%、13.8%、13.3%,其中Q4 单季度收入、归上净利润、扣非净利润42.77、-8.23、-10.14 亿元。
完整计提P 型资产减值,N 型电池出货居市场首位。2023 年公司电池出货29.96GW(P 型9.38GW,N 型20.58GW),同比增长179%,三方电池排名升至第4,N 型排名第一。估算Q4 P 型出货2GW,N 型8.4GW,年末产业链价格大幅调整造成P 型电池亏损,TOPCon N 型电池整体微利。Q4 单季度亏损主要系公司对原9.5GW PERC 资产充分计提减值约9 亿,同时考虑价格调整,存货也有部分减值,此外Q4 公司推出今年第二期激励,造成单季度费用环比有增加,非经常性损益或主要为电费设备补贴等。
在N 型电池三方供应上保持领先。公司为TOPCon 三方领先企业,目前完整计提P 型旧产能减值,轻装上阵,当前高效N 型产能超过40GW。2023 年公司陆续推出双插、正面SE、SE+、细栅等微创新,并完成210N 型出货供应,量产效率、成本有优势,去年Q4 价格大幅调整过程中N 型保持满产。依据公告预计2024年公司量产转换效率目标提升0.5pct 以上,并推进在BC、钙钛矿等大方向的前瞻储备,维持在电池领域的领先地位。
N 型电池片差异大,高效TOPCon 供应相对紧张。TOPCon 工艺/技术要求高,过去2 年行业扩产落地情况一直不及预期,而头部企业还在不断推微创新和迭代。
同时,去年行业景气度和融资环境都出现大变化,后续有效产能落地情况可能继续打折,供需仍会有序,实际高效电池片在春节前后已完成两次提价。目前多方面的迹象表明(去年未交付数据、近期招标、政策变化),国内市场需求可能好于市场预期,TOPCon 电池片的供需态势或进一步偏紧。电池盈利或仍将向上。
筹划港股上市,电池出海可能形成新空间。2 月6 日,公司披露港股发行资料,其中拟定首期海外项目约7GW,规划2025 年底前投运。2023 年公司海外业务收入占比约4.7%,且盈利表现更好,公司24 年目标海外销售占比提升至 10%以上,未来海外组件厂有可能形成公司新的成长空间。
投资建议:公司N 型供应规模领先,技术迭代进度更快,在此轮技术变革中引领。
考虑产业链价格变化调整公司盈利预测,预计2024 年公司实现归上净利润15.1亿,维持强烈推荐评级。
风险提示:行业需求不及预期,竞争导致N 型电池盈利下降,公司现金回款风险。