海油工程(600583):派息率提升 国际业务有望突破
2023 业绩略低于市场预期
公司公布2023 年业绩:收入308 亿元,同比上升5%;归母净利润16 亿元,同比上升11%,略低于市场预期,主要系1)四季度新开工项目较多,海洋工程毛利率同比略有下滑;2)公司计提减值损失2.4 亿元。经营层面,2023 公司完成钢材加工量47 万吨(同比+25%),创历史新高;新签订单339.9 亿元(同比+33%),海外新签订单141.8 亿元(同比+231%),均创下历史新高;截至2023 年末,公司在手未完成订单达396 亿元。
发展趋势
分红提升,积极回馈股东。公司提升派息率同比提升10ppt至40%。往后看,我们判断1)公司作为中海油集团的子公司,未来有可能顺应政策导向(1 月24 日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核),更关注本身的资产质量和资产回报率,稳步提升盈利;2)公司的自由现金流将持续改善,进一步提升现金分红金额。
国内业务2024 年有望升级,毛利率仍有环比提升空间。公司23 年国内业务毛利率同比下滑0.65ppt至9.4%,我们判断主要是毛利率偏低的陆上建造项目较多,母公司中海油为2025 年的产能建设将加快进度,我们预计公司的高毛利的海上吊装项目将在2024 年增加;或可驱动综合毛利率上升。
国际业务开拓加快。海外业务已经贡献了公司2023 年毛利的29%,且毛利率为16%,高于公司整体水平。向前看,2023 年海外订单占新签订单的比例为42%,且公司积极跟踪总包订单:1)价值超过40 亿美元的EPCI4 卡塔尔北部油田扩建项目;2)价值超过45 亿美元的EPCI2 卡塔尔天然气固定钢套压缩平台项目;3)价值数十亿美元的BulHanine油田的EPCI项目。
我们判断若这些项目均能落地,公司海外订单数量和质量都将大幅提升。
全球油气工程建设仍在向上周期,净利率有望逐步修复。我们认为全球海上油气工程项目新订单加速释放,国际同业公司2024 年新签订单快速上升;但由于历史合同的执行的原因,利润率正在逐步修复中。由于工程资源逐步紧张,我们认为目前还在量价同涨的周期中。
盈利预测与估值
考虑到海洋工程毛利率低于我们预期,我们下调2024 年盈利预测19%到24 亿元,并首次引入2025 年盈利预测27 亿元,当前股价对应11.6/10.1倍2024/25 年市盈率。考虑到分红比例的提升,我们维持目标价6.5 港币不变,对应12.0/10.5 倍2024/25 年市盈率,较当前股价有4%的上行空间。
维持“跑赢行业”评级。
风险
国际油价大幅波动;收入增长低于预期。