燃气Ⅱ行业点评报告：深圳市气价调涨0.31元/方顺价持续推进 城燃板块成本下降促消费、价差修复

　　投资要点

    　　事件：2024 年3 月15 日，深圳市发展和改革委员会发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》

    　　深圳市采购成本重新核定，居民和工商业基准价均比上一核定期上涨0.31 元/立方米。2022 年8 月1 日，深圳市发布《调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》。《通知》提到，2018-2020 年深圳燃气集团管道天然气配气成本0.5465 元/立方米，核定综合配气价格为0.7799 元/立方米（含税，下同），并将平均采购成本2.0961 元/立方米作为今后上下游价格联动机制的基准价；深圳市管道天然气居民销售价格仍采用三级阶梯气价，第一档价格为3.10 元/立方米，工商用气的基准销售价格为3.99 元/立方米。2024 年3 月15 日，深圳市发展和改革委员会发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》。《通知》提到，2021 年10 月至2023 年10 月市燃气集团平均采购成本为3.0498元/立方米，本次联动调整额为0.31 元/立方米，以平均采购成本2.4061元/立方米作为今后上下游价格联动机制的基期成本；深圳市管道天然气价居民销售价格仍采用三级阶梯气价，第一档价格为3.41 元/立方米，工商用气的基准销售价格为4.30 元/立方米，居民和工商业基准价均比上一核定期上涨0.31 元/立方米。

    　　深圳市居民用气顺价推进，工商业用气价格仍可灵活调整具备20%的上调空间。本次居民用气价格上调0.31 元/方，顺应天然气行业顺价趋势，实现销售价格与采购成本的联动。工商用气的基准销售价格为4.30元/立方米，供气商可以基准价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体销售价格，最高限价从4.78 元/方上调到5.16 元/方。工商业用气价格仍可灵活调整，具备20%的上调空间。

    　　全国顺价逐步推进，城市燃气公司盈利进一步修复，合理价差为0.6 元/方+，存20%提升空间。2022~2024M2，全国共有135 个（占比47%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22 元/方。淡季即将到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024 年采暖期到来之前（2024 年10 月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。2023 年龙头城燃公司价差预期在0.50~0.52 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存20%修复空间。

    　　海内外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升。2024/3/15，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 年同比-30.4%/-33.0%/-37.1%/-18.8%/-34.0%至0.4/2.2/2.2/2.9/2.2 元/方。2024 年1~2 月气油比（JKM 与布伦特的单位热值价格比）均值0.85，较2021-2023 均值1.29回落34%。2023 年中国天然气表观消费同增7.2%（+9.9pct）低谷反弹。

    　　气价回落有望催生需求长期增长，预计天然气一次能源消耗量占比由2022 年8.5%逐步提升至2030 年15%，2022-2030 年需求量复增6%。

    　　投资建议：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值；优质现金流，对标长电PB/ROE 估值存翻倍空间。1）受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）高股息现金流资产。重点推荐：2023 年股息率6.2%【蓝天燃气】，2023年股息率4.7%【新奥股份】（估值日期2024/3/18）。3）拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。

    　　风险提示：极端天气、国际局势变化、经济增速不及预期