海油工程(600583):市场开发创历史新高 业绩有望受益于全球海上资本开支提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2024-03-19

  投资要点:

    公司公告:2023 年公司实现营业收入307.52 亿,同比增长4.75%;归母净利润约16.21 亿元,同比提升约11.08%;实现扣非归母净利润约为12.37 亿元,同比提升约44.85%。其中23Q4 实现营业收入97.89 亿,环比增长50.1%;归母净利润约2.48 亿元,环比下降约36.28%;实现扣非归母净利润约1.57 亿元,环比下滑47.35%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.47 元(含税),分红金额约6.5 亿元,分红比例约40.11%。

    23H2 毛利率水平有所下滑,主要系业务结构变化所致。2023 年公司整体毛利率达到10.75%,同比提升1.76pct,但23H2 公司毛利率达到9.41%,环比23H1 下滑2.86pct,我们分析原因主要是业务结构的变化,上半年毛利率水平较高的非海洋工程项目收入占比约33%,而下半年占比仅20%,导致业绩表现低于预期。此外,费用和减值对业绩上也有一定拖累。费用方面,2023 年公司期间费用率达到4.79%,同比提升0.38pct,主要系中海福陆纳入合并范围,导致管理费用相应增加。公司2023 年全年计提了1.97 亿信用减值,其中四季度计提了1.01 亿,也对业绩造成了一定影响。

    工作量和市场开发创历史新高,在手订单保障未来发展。根据公司公告,2023 年公司累计实施规模以上项目 72 个,其中年内完工 25 个。全年完成钢材加工量 47.2 万吨,同比增长 25%,再创历史新高。2023 年公司市场承揽额达到 339.86 亿元,其中海外市场承揽额 141.76 亿元,双双创历史新高。截止 2023 年末公司在手未完成订单约 396 亿元,同比提升约11.55%,对公司未来发展提供有利支撑。

    全球海上资本开支提升,有望带动公司业绩上行。根据中国海油公告,2024 年中国海油资本开支预期1250-1350 亿,迈上新台阶。根据公司公告,2023 年公司中海油体系内订单收入占比约65%,因此中海油提升资本开支下,公司国内订单有望持续提升。据《中国海洋能源发展报告 2023》分析,2023 年全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元,同比增长 14%,当前布伦特油价维持高位震荡,预期海上油气投资仍将持续提升,带动公司业绩上行。

    投资分析意见:考虑到公司毛利率提升幅度低于预期,我们下调2024-2025 年公司盈利预测至20.15、25.14 亿(原为24.49、28.31 亿),并新增2026 年盈利预测为30.48亿,对应PE 分别为15 倍/12 倍/10 倍。我们参考海外可比公司德希尼布福默诗和modec 的平均PB(2.3),公司仍有20%以上的空间,维持“买入”评级。

    风险提示:国际油气价格波动;上游资本开支不及预期;HSSE 风险等。