深南电路(002916):四季度收入强劲 提振全年业绩

类别:公司 机构:招银国际证券有限公司 研究员:杨天薇/张元圣 日期:2024-03-19

  深南电路于上周五(3 月15 日)发布2023 年财报,收入同比下降 3.3%至135 亿元人民币(高于我们/彭博预测的5%/2%),净利润同比下降14.8%至14 亿元人民币(高于我们/彭博预测的11%/5%)。公司全年业绩因四季度的强劲表现而超出预期,该季度收入和净利润占全年业绩的 30%和35%。四季度收入同比增长15.9%,环比增长18.6%,达到41 亿元人民币;净利润同比增长 6.6%,环比增长 12.8%,达到4.9 亿元人民币。毛利率连续三个季度提升,从二、三季度的22.8%和23.4%,升至四季度的24.2%。

      我们认为PCB 行业已于2023 年下半年达到周期底部,深南电路的PCB 和封装基板业务的稼动率均有所回升。我们预计深南电路的业务也将于今年温和复苏,2024 年收入增长12.5%。但考虑到PCB 产品价格持续下跌以及电信市场需求疲软,预计下游需求不会在上半年全面复苏。同时,我们担忧铜价可能会进一步上涨,所以我们预估公司2024 年净利润增长为10%。维持 "持有 "评级,目标价调整为79 元人民币,基于24 年的27 倍市盈率(考虑到目前所处的周期位置),高于之前的25 倍,但低于5 年平均的32 倍。目前股价处于28.5x 24E P/E,相对合理。

    按主营业务划分来看,印刷电路板和封装基板于2023 年的收入分别为81 亿元和23 亿元人民币,同比均下降 8.5%;PCBA 销售额为21 亿元人民币,同比增长21.5%。相较2023 年上半年而言,下半年的业绩更为强劲,环比分别增长8.0%/49.2%/80.8%。一方面,受益于下游库存消化接近尾声,封装基板的推动,稼动率在下半年回升至80%。另一方面,PCB 由汽车和能源业务驱动迎来增长,但电信和数据中心的持续疲软抵消了部分影响。尽管AI 需求带来了额外收入,但其贡献相对较小。2023 年,PCB 和封装基板业务的毛利率分别为26.6%和23.9%,同比分别下降1.57%和3.11%。两项业务的毛利率在下半年相较上半年均有所改善(增长1.36%和7.87%)。

    2023 年,无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡;广州一期建设推进顺利,已于2023 年四季度完成连线投产。长期看,深南电路在新业务和新技术方面的布局,将会利好公司未来的发展。但从短期看,工厂的爬坡可能对公司的利润率带来一定的压力(2023 年研发费用增长31%)。

    同时,我们担忧铜价面临潜在的上涨。一方面,铜精矿加工费用在3 月达到历史低点(11 美元/吨)。另一方面,美联储可能在2024 年6 月进行降息,这些催化剂或将推动铜价上涨,进而影响PCB 供应商的毛利率。