钧达股份(002865):研发降本保持领先 TOPCON产品持续升级迭代

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:张文臣/周涛/申文雯 日期:2024-03-19

  投资要点

    事件:钧达股份发布2023 年年报,公司经营业绩持续高增,电池产品出货29.96GW(P 型9.38GW,N 型20.58GW),同比2022 年增长179.48%。营业收入186.57亿元,同比增长60.90%;归属于上市公司股东的净利润8.16 亿元,同比增长13.77%。

    产业链价格下行,刺激行业需求高增:过去两年,上游硅料产能短缺价格持续处于高位。2023 年,随着硅料产能扩张到位,硅料价格进入下行通道(从2022 年最高300 元/KG 左右,最低下降至2023 年60 元/KG 左右,带动产业链成本迅速下降,促使光伏发电经济性进一步增强。据国际可再生能源署、彭博社等数据统计,2010年至2022 年光伏发电度电成本由2.75 元/KWh 下降至0.34 元/KWh,累计已下降87.64%,光伏发电度电成本已低于煤电发电成本水平。2023 年末,光伏组件价格较年初下降近50%,使得光伏装机成本进一步大幅下降。现阶段,光伏发电相较于传统能源发电已具备显著经济性。2023 年光伏需求继续迎来快速增长。据国际能源署报告显示,2023 年全球太阳能光伏新增装机容量达375GW,总装机容量同比增长31.8%。据国家能源局数据统计,2023 年我国新增光伏装机大幅超越预期达到216.88GW,同比增长高达148.12%。

    行业老兵积累丰富,深耕技术引领变革:公司是中国较早一批从事光伏电池研发、生产与销售的专业化电池厂商,历经十余年深耕发展,汇聚了行业内技术、经营、销售、财务、法律等各方面优秀管理人才,公司研发技术人员约2500 人,核心研发团队以国内外知名院校博士、硕士为主。凭借多年的研发技术积累以及科学的质量管理体系,公司生产成本行业领先,产品质量稳定,深受客户信赖。

    产能技术双领先,N 型时代新龙头:公司率先行业实现N 型TOPCon 电池大规模量产,凭借技术领先优势不断扩张新产能。2023 年,随着公司新增产能陆续建成投产,公司成为光伏电池新龙头企业,是业内为数不多具备N 型TOPCon 电池大规模量产能力的专业化电池厂商,拥有P 型PERC 电池产能9.5GW,N 型TOPCon电池产能约40GW,产能结构以N 型为主(占比达80%以上)。尤其在光伏行业由P 型向N 型技术升级迭代的周期中,公司凭借技术领先及产能规模领先优势,有望持续享受N 型红利,获得超越市场平均水平的盈利。

    研发降本保持领先,TOPCon 产品持续升级迭代:2023 年,公司在TOPCon 电池率先量产基础上不断加大研发投入,持续开展TOP Con 电池产品升级迭代。产品提效方面,公司推出新一代TOPCon 电池“MoNo”系列产品。该产品集成多项尖端技术,以高效的LPCVD 技术路线为支撑,全面导入LP 双插工艺,同时采用第一代和第二代激光改进技术,使电池开路电压提升12mV,突破732mV。此外,“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术,有效降低光学和电阻损失,进一步将TOP Con 电池量产效率从2023 年初25%左右提升至年底26%,再次实现行业领先。非硅降本方面,公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作,进一步降低TOPCon 电池非硅成本,不断提升公司TOPCon 产品市场竞争力。

      投资建议:公司是全球光伏电池片龙头企业,随着公司N 型TOPCon 电池量产转换效率的逐步提高,以及更低的投资成本及生产成本,公司凭借技术领先及产能规模领先优势,有望持续享受N 型红利,获得超越市场平均水平的盈利。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为11.03、15.45 及19.85 亿元,对应EPS 分别为4.85、6.80 及8.73 元/股,对应PE 分别为15.8、11.3 及8.8 倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级。

      风险提示:产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、技术更迭快速,产品存在被迭代的风险