钧达股份(002865):产能结构进一步优化 TOPCON技术保持领先

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐柏乔 日期:2024-03-18

  23 年业绩稳健,N 型出货量全球领先。23 年公司实现营业收入186.57 亿元,同比增长60.90%,归母净利润8.16 亿元,同比增长13.77%,扣非净利润5.59 亿元,同比增长13.34%。23 年电池产品出货 29.96GW(P 型9.38GW,N 型20.58GW),同比增长179.48%,据钧达股份23 年年报援引lnfoLink数据统计,2023 年公司电池出货量排名行业第四,在N 型电池出货方面排名行业第一。

      23Q4 完成Perc 减值,产能结构得到优化。根据23 年年报,2023 年四季度以来,行业内N 型电池优势明显加大,P 型电池盈利能力显著下行。公司对P 型PERC 电池相关固定资产进行充分测试评估,对P 型PERC 电池相关资产计提减值准备8.94 亿元,P型PERC电池相关固定资产减值准备的计提后,公司现有产能结构以40GW 的N 型为主,产能及资产结构得到进一步优化,有利于未来业绩增长。

      筹划港股上市,助力海外产能布局。根据23 年年报,公司积极瞄准海外市场需求,计划在海外投资建设光伏电池工厂。为了满足公司海外产能建设的资金需求,公司拟通过发行H 股股票的方式构建海外资本运作平台。本次募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金。

      新产品导入多种工艺,保持技术领先优势。根据23 年年报,公司新一代TOPCon 电池“MoNo”系列产品全面导入LP 双插工艺,同时采用第一代和第二代激光改进技术,使电池开路电压提升12mV,突破732mV。同时引入J-Rpoly、霓虹 poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术,有效降低光学和电阻损失,TOPCon 电池量产效率从2023 年初25%左右提升至年底26%,再次实现行业领先。非硅降本方面,公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作,进一步降低非硅成本。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为13.04、15.83、19.55 亿元,同比增长59.9%、21.4%、23.5%,对应PE 分别为12.98、10.69、8.66 倍。参考可比公司的估值水平,我们给予公司24 年14-16 倍PE 估值,对应合理价值区间为80.28-91.75 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:竞争加剧;行业需求下滑;政策风险;产能不达预期;技术进步不及预期。