中大力德(002896):精密减速机品类齐全 人形新产业潜力巨大

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟/胡书捷 日期:2024-03-15

投资要点:

    公司深耕自动化行二十余年,从单品部件延伸至模组方案,不断打造成长曲线。公司前身是1998 年成立的中大电机厂,2011 年布局精密减速器,2017 年上市,2021 年推出机电一体化产品,目前已形成覆盖驱动器、电机、精密减速器、机器人本体及一体化智能执行单元的产品架构。2013-2022 年收入从2.5 亿元增长至9.0 亿元,年复合增速13.6%,截至2023 年中报,减速电机、减速器、智能执行单元分别占比45%、31%、23%。

    短期驱动力:智能执行单元业务快速增长。公司集成控制、驱动、电机、减速器技术,推出一体化机电产品,可以降低客户的部件采购种类、减少安装环节、提高集成效率、降低采购成本;同时,公司熟悉各个零部件的技术,能及时响应客户需求,提供更好的技术支持和售后服务。因此,该业务收入体量快速增长,2022 年和2023 上半年同比增速分别为108.7%、80.1%,成为公司收入增长的主要驱动力。

    中期驱动力:工业机器人产业链国产替代加速。工业机器人和自动化行业面临三重发展机遇:制造业自动化率持续提升、国内市场国产替代、国产品牌出海。精密减速器作为自动化设备的关键精密机械件,生产工艺复杂,技术壁垒高,进口占比依然较高。公司布局精密减速器15 余年,产品品类逐步补齐,生产经验丰富,加工设备以进口为主(日本“三菱”和德国“卡帕”齿轮加工装备、日本“牧野”和德国“德玛吉“壳体加工装备),具有综合优势,未来公司份额有望持续提升。

    长期驱动力:人形机器人商业化打开想象空间。人形机器人迎来商业化拐点,海外特斯拉、英伟达等巨头积极布局,国内大力支持产业发展,原型机和新产品层出不穷。对于人形机器人硬件而言,关节执行器是硬件创新和优化迭代的关键,目前技术方案尚未收敛,谐波、行星减速器各有优势,均有适用场景。例如Optimus、ASIMO等采用谐波减速器;Artemis、智元、傅利叶智能等采用谐波+行星减速器。公司同时具备行星+谐波+RV 减速器研发能力,并积极对接客户,具有先发优势,未来有望受益行业产业化落地和大规模放量。

    首次覆盖,给予买入评级。预计2023-2025 年公司归母净利润为0.82/0.94/1.09 亿元,公司当前市值( 2024/3/13 ) 对应PE 为65x/57x/49x, 可比公司的平均估值为113x/71x/55x。公司布局减速电机、三大精密减速器和智能执行单元,从单品部件延伸至模组一体化产品,产品价值量不断提升,持续构建新成长曲线。同时公司在减速器领域有深厚的生产研发经验和充足的产能,各类减速器技术路线公司均有产品储备。若人形机器人放量,未来有望为公司的收入利润贡献较大弹性,给予公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、机器人产业发展不及预期风险。