迎驾贡酒(603198):春节动销积极 结构仍旧上行

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:孙瑜/王颖洁 日期:2024-03-12

投资要点

    春节回款和动销兑现好,品牌势能向好叠加返乡热烈。2024 年自元旦以来,安徽区域除了送礼需求相对偏淡,年会、宴席等场景均同比实现较好改善,居民消费在核心价位表现坚挺。受益渠道势能持续增强(参考江苏今世缘)和走亲访友场景活跃,迎驾贡酒春节期间整体回款进度超过20%,其中合肥渠道提前于节前完成回款任务。考虑节后库存消化较快(平均回落至约2 个月+),我们估算迎驾整体春节动销同比增长约20%,在同业当中居前列,省内重点城市如合肥、淮南、淮北及省外如江苏、上海等表现较好,核心单品价盘基本保持稳定。

    洞藏放量乘风破浪,产品结构持续提升。2023 年公司持续夯实发展基础,重点围绕稳定产品价格、优化产品结构、终端门店扩张、渠道多元化建设发力(比如与1 万多家酒店合作、宴席举办接近15 万场等),推动洞藏系列保持快速增长。我们合理测算2023 年洞藏系列销量占总销量达40%+,销售额占总营收比重约50%;全年洞藏系列营收增速超过30%,其中洞9/16 增速较快,产品结构稳步提升。2024 年春节旺季大众宴席依然表现突出,100-300 元价位段保持快速扩容,古井/迎驾对应价位段产品均快速动销;洞6 目前保持较高自点率,洞9 持续宴席渗透,春节延续良性增长和结构提升。

    24 年营销重点清晰,高端酒建设加码。24 年预计老品维持稳定增长,公司收入增长仍由洞藏引领。1)区域拓展:公司洞藏系列市场渗透路径清晰,省内沿着合六淮→皖北→皖南路线依次开拓。目前,合肥等起量市场核心终端数量还有上升空间,同时也在通过加强营销绑定提升单店店效;皖南薄弱市场着手推进经销商布局调整,目前安庆、马鞍山等地已有积极反馈。2)营销管理:24 年将重点推进优化布局、稳定价格、高端酒建设等工作。渠道端,规划增加大商数量、升级终端数字化管理体系、增加洞16/20 品鉴店数量、旨在精细化渠道管理,进一步提升主导产品销量;品牌端,坚定文化迎驾的战略推进,全方位拉升洞藏势能。

    营收盈利并重,费率有望保持稳定。1)2024 春节期间,公司地面端费用投放相对正常,主要加投部分扫码红包,以鼓励消费者开瓶。2)全年来看,公司一如既往执行严格的费用预算,品牌费用规划继续做结构调整,一方面调减广告支出,另一方面加大相关论坛/演唱会/国宾盛宴品鉴会/生态体验之旅等活动投入,费率总体有望保持相对稳定。

    盈利预测与投资评级:迎驾春节动销表现良好,洞藏已在合肥/淮南/淮北等市场明显起势,经销商推力仍强(高周转&单瓶利润略高于古井),规模仍有较大提升空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润22.5/28.1/35.0 亿元(前值22.3/28.0/34.6 亿),同比+32%/25%/25%,当前对应PE 为22/18/14X,维持“买入”评级。

    风险提示:经济向好若不达预期则影响产品结构升级;竞争有持续加剧风险;食品安全问题。