瑞泰科技(002066):利润保持增长 成本费率双降

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/黄颖 日期:2024-03-06

  23 收入/归母净利同比-4.0%/+9.9%,维持“增持”瑞泰科技发布年报,23 年实现营收/归母净利46.29 亿元/7280 万元(yoy-3.95%/+9.91%)。其中Q4 实现营收/归母净利12.80 亿元/2437 万元(yoy+6.11%/+22.36%,qoq+15.02%/+50.95%)。23 年归母净利略低于我们此前预测(0.74 亿元),主要受下游行业总需求偏弱的影响。我们预计公司2024-2026 年维持稳健增长,EPS 分别为0.35/0.39/0.43 元(前值2024-2026 年0.43/0.54/-元)。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值10.7倍,考虑公司为玻璃窑用耐材龙头,受益玻璃产业景气修复,央企背景加持,给予公司24 年25xPE,目标价8.70 元(前值12.22 元),维持“增持”。

      23 年耐材收入略有承压,成本同比下降

      23 年公司玻璃窑用/ 水泥窑用/ 钢铁用耐火材料分别实现收入6.41/8.78/28.64 亿元,同比6.21%/-19.79%/1.10%,在下游钢铁、建材行业整体需求下行的背景下,玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入依然保持正增长。

      23 年公司玻璃窑用耐火材料销量/成本同比+12.9%/+4.8%,公司水泥窑用耐火材料销量/成本同比-5.4%/-18.9%,公司钢铁用耐火材料销量/成本同比+7.4%/+2.7%。23 年毛利率16.07%,同比-1.0pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/ 钢铁用耐火材料毛利率为18.48%/25.53%/13.05% , 同比+1.12/-0.87/-1.35pct;23Q4 毛利率16.34%,同/环比-2.8/+1.7pct。

      23 年费用率同比小幅下降,归母净利率同比上升23 年期间费用率12.60%,同比-0.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.70%/5.05%/3.79%/1.05%,同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct,财务费用率下降主要系公司强化预算管理,严控费用支出。23 年归母净利率1.57%,同比+0.20pct;23Q4 为1.9%,同/环比+0.3pct /+0.5pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率70.1%/25.3%,同比-2.9/-3.2pct。23 年经营净现金流1.85 亿元,同比-35.35%,其中23Q4 为1.80 亿元。

      总需求下降或将持续,深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先2024 年公司计划实现营收/利润总额48/1.9 亿元,同比+3.7%/+3.4%。2023年耐火材料下游钢铁、水泥行业整体低迷,据中国耐火材料协会,2023 年1-9 月91 家企业实现利润27.94 亿元,同比下降-19.4%。我们认为随着总需求的下降和行业智能制造水平的增长,耐材企业之间的“存量博弈”或逐渐加剧。公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。

      风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。