炼焦煤专题报告:优质资源为王 价值重估开启

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杜冲/鲁昊 日期:2024-03-05

  核心观点

      优质煤源不足,供给结构性紧缺

      1)资源稀缺,品质下滑:我国煤炭资源量中炼焦煤占比约为26%,其中焦煤、肥煤两种优质焦煤合计占比约为36%,具备明显稀缺性。测算截至2023年,我国炼焦煤可采年限不足17年。同时主产地所采炼焦煤品质下降,炼焦精煤洗出率连年下滑。

      2)长期产能欠账,存在接续“断层”:2020年以后发改委、能源局仅批复一座炼焦煤矿井,长期增产潜力不足,现有产能存在明显“接续断层” 。

      同时伴随煤矿开采深度增加,导致开采能力下降、风险增大,面临淘汰风险。

      3)全球贸易再平衡,进口有效增量有限:澳煤进口增量有限, 2023年我国进口澳洲炼焦煤约280万吨,同比上涨28.84%,继续维持进口低位;蒙、俄煤具备高性价比优势,迅速抢占国内市场,2023年我国进口俄、蒙煤分别为2663、5396万吨,同比分别增长110.69%、26.83%。蒙煤、俄煤由于反应后强度不够,并不能完全替代澳煤,高品质炼焦煤供给不足依旧。

      2 需求具备韧性,煤质要求提高

      1)焦炭:需求稳步复苏,供需格局改善。2022-2023年焦炭总需求同比分别增长733、1835万吨,连续两年实现增长,焦炭需求呈现稳步复苏趋势。

      同时2020-2023年焦炭库存变动幅度分别为246、-165、-82、-28万吨,昭示了焦炭的供给过剩的原有格局,已然逐步改善。

      2)钢铁:需求具备强韧性,产量有望维持增长。根据全球钢协数据,2023-2024年海外成品钢需求同比分别增长1.6%、4.0%,海外钢铁需求向好,支撑钢材出口增长。同时“三大工程”等政策加持下,2024年基建投资有望继续维持高增速,叠加2024年钢结构有望增加1500万吨钢材需求,对冲房地产下行风险,国内需求有望维持高位。需求向好下,2024年钢材产量有望继续维持增长。

      3)结构:入炉煤品质要求提高,电炉法未来扩张有限。一方面,供给侧改革新置换产能陆续投放,预期2024年焦化产能净新增978万吨/年,“十四五”期间炼铁产能净增长425万吨/年。同时焦化、钢铁新投放优质产能,均呈现明显“大型化”趋势,对入炉焦煤品质提出更高要求。另一方面,相较于转炉法炼钢,电炉法炼钢(不用焦煤炼钢)存在成本高且难以下降、盈利差、效率低的缺点,导致其在钢铁行业扩张较为困难。2022年电炉法粗钢产量为9671万吨,占总粗钢产量的9.5%,远不及15%政策目标预期。

      投资建议:优质资源为王,价值重估开启

      长期来看,炼焦煤供需格局将持续偏紧,并且优质焦煤资源会越来越“抢手”,价格中枢仍具备较强上涨预期。同时当前炼焦煤行业PB以及PE均处于历史低位,具备较强估值修复预期。炼焦煤行业的资源稀缺性以及较高的开采成本两大特性,也决定了拥有优质且丰富的资源储量,以及积极推行降本增效战略的上市公司,将拥有更高的盈利空间以及竞争优势。因此,我们推荐煤炭高品质+分红高比例:平煤股份、淮北矿业、山西焦煤,业绩高弹性成长标的:潞安环能、盘江股份。

      风险提示:宏观经济下行风险、基建投资额增长不及预期风险、政策不确定性风险、行业空间测算偏差风险、信息数据更新不及时风险。