钧达股份(002865):TOPCON领跑收官 减轻包袱进军海外

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦 日期:2024-03-04

  事件:2 月22 日,公司发布2023 年业绩快报,报告期内公司实现营业收入183.97 亿元,同比+58.65%,实现归母净利润8.32 亿元,同比+16%。四季度单季度实现营收40.17 亿元,环比下降18.99%,实现净利润-8.06 亿元光伏主链景气下行,技术领先驱动出货。在供需宽松、库存堆积、排产羸弱的影响下,下半年光伏电池、组件价格显著下行,截至23 年年底PERC、TOPCon182 电池片单瓦价格也分别跌破0.4、0.5 元,对比年初腰斩直接影响公司业绩表现。而在本轮的下行周期中,新的电池技术表现出了更显著的竞争力,公司作为TOPCon 电池领跑者,产能、效率、量产能力稳居行业前列,带动2023 年全年电池出货29.96GW(P 型9.38GW,N 型20.58GW),同比增长179.43%, 四季度单季度出货10.41GW( P 型2.04GW,N 型8.37GW),环比三季度提升27.73%,测算Q4 的N 型仍能保持盈亏平衡,表现逆势坚挺。

      充分计提、谋划融资,坚定N型出海。四季度影响业绩的其他因素除了非经损益的电费补贴外,还有公司对P 型PERC 电池资产计提减值准备约9 亿元,光伏行业当下P 转N 的技术趋势已不可逆转,公司计提卸下过去包袱专注新时代的竞争。2024 年2 月9 日公司公告已向香港联交所递交境外上市股份 (H股)上市申请,为布局出海产能、推进国际化战略募集资金,在能源转型加速、光伏平价上网时代,全球各地区都有可期的光伏装机潜力,当下海外优质N型产能较少,公司把握机会率先出海有望充分受益。

      投资建议:考虑到行业景气度与资产减值影响,下调盈利预测,预计公司2023-2025 年实现营收分别为183.97 亿元、208.07 亿元和234.08 亿元,归母净利润分别为8.32 亿元、10.60 亿元和13.08 亿元,同比增长16%、27.4%、23.4%。对应EPS 分别为3.66、4.66、5.75,当前股价对应的PE 倍数分别为18X、14X、11X,给予“增持”评级。

      风险提示:市场竞争加剧;产能扩张不及预期;下游需求不及预期;海外政策变动;新技术发展不及预期等。