钧达股份(002865):充分计提P型包袱 加快N型技术创新及出海
核心观点:
事件:公司发布2023 年业绩快报,预计全年实现营收183.97 亿元,同比+58.7%,归母净利润8.32 亿元,同比+16.0%;扣非归母净利5.75亿元,同比+16.6%。其中,23Q4 单季度实现营收40.17 亿元,同比-3.6%,环比-19.0%,归母净利-8.06 亿元,扣非归母净利-9.98 亿元,主要系对PERC 电池计提资产减值准备约9 亿元。
充分计提PERC 电池产能包袱,引领TOPCon 技术升级满产满销。根据公司业绩快报,公司23 年电池出货量约30GW(N 型20.58GW,P 型9.38GW),同比增长179%,位列全球第四(N 型全球第一);其中,23Q4 电池出货量约10.41GW(N 型8.37GW、P 型2.04GW);公司于行业盈利底部加快技术创新,通过LP 双插、SE+、J-Rpoly、超密细栅等技术将量产效率提升至26%以上,效率及成本行业领先保障出货。随着P 型电池产能逐步出清,需求回暖带动高效N 型电池供不应求,公司有望率先受益电池涨价后的盈利弹性。
海外销售实现从0 到1,全球化产能布局放大溢价水平。23 年底公司N 型电池产能约40GW,淮安二期及滁州项目有序进行;公司近期提交赴港股发行公告,拟于海外建设约7GW 产能,预计25 年投产;23年海外销售占比已实现从0%到约4.75%大幅增长,海外市场开拓有望拉动25 年盈利水平提升。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润分别为8.3/11.2/13.8亿元,考虑到公司引领TOPCon 技术创新,量产转换效率与非硅成本行业领先,有望充分享受高效TOPCon 电池溢价以及需求红利,给予公司24 年20 倍PE,合理价值98.74 元/股,维持 “买入”评级。
风险提示。光伏装机不及预期,新技术竞争加剧,产业链价格大幅波动,扩产不及预期等。