能源金属：锂价步入下行周期 关注有增量和低成本公司

　　投资看点

    　　供给端如期放量

    　　根据USGS，2023 年全球（不含美国）锂产量为18.5 万金属吨，同比增长26.5%；其中，澳大利亚/智利/中国/阿根廷锂产量分别为8.6/4.4/3.3/0.96万金属吨，占比合计为93.5%。我们预计2024-2025 年全球锂资源供给量138.2/176.6 万吨LCE。24 年新增供给量32.9 万吨LCE，其中，南美盐湖、非洲锂矿及西澳锂矿预计贡献增量12.6/9.0/3.0 万吨LCE，中国锂云母预计贡献增量3.7 万吨LCE。

    　　需求端稳健增长

    　　受益于新能源汽车渗透率提升、储能锂电池发展方兴未艾，全球锂电池出货量保持快速增长，电池领域锂需求量占比进一步提升。根据USGS，23 年全球锂下游应用领域中锂电池占比87%、同比提高7 pct。我们预计2024-2025 年全球锂资源需求量122.4/151.9 万吨LCE，其中，电池领域对锂资源的需求量分别为94.4/120.4 万吨LCE。

    　　锂价步入下行周期

    　　2023 年受下游产业链去库存等因素影响，终端需求增速放缓，锂盐产品价格大幅下降。截至2024/3/1，国内电池级/工业级碳酸锂现货均价分别为10.25/9.45 万元/吨，同比下降73.06%/72.21%；电池级/工业级氢氧化锂现货均价分别为8.88/8.10 万元/吨，同比下降79.18%/79.49%。

    　　锂价或将于7-8 万元见底

    　　2024-2025 年锂资源供给过剩幅度扩大，我们预计全球锂资源供给过剩量15.8/24.7 万吨LCE。部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目或将面临出清可能。24 年初Core Lithium 公告将暂时关停Finniss 矿山Grants 露采厂、IGO 公告Greenbushes FY24 锂精矿产量指引下调10 万吨等都反映了供给端逐步出清的信号。结合最新供需平衡表与产量成本曲线，我们预计锂价或将于7-8 万元见底。

    　　投资建议：

    　　基于锂下游需求具备区别于传统有色品种的高成长属性，周期下行过程中仍有可能存在阶段性供需错配带来的反弹机会。我们建议关注未来3 年内产量增长确定性较强、资源自给率高、成本端具备优势的公司，推荐全球锂业巨头天齐锂业、云母提锂龙头永兴材料、非洲锂矿先行者中矿资源。

    　　风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；环保及安全生产风险；汇率波动风险；地缘政治及逆全球化风险。