藏格矿业(000408):发布“质量回报双提升”行动方案 彰显发展信心

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/南雪源 日期:2024-03-04

  事件:24 年3 月1 日,公司发布“质量回报双提升”行动方案。公司自2002 年成立,聚焦矿产主业,资源布局逐步拓展至钾、铜、锂三大板块,19-22 年业绩高速增长。

      公司重视股东回报,近两年坚持高分红政策。随着三大业务扩产项目同步推进,公司业绩弹性可期,高分红政策有望延续。

      锂:盐湖提锂成本优势突出,麻米措项目放量在即。1)察尔汗:公司依托青海察尔汗盐湖,建有1 万吨电碳产能,23Q1-Q3 电碳产销8222 吨、7761 吨,同比变动+1.8%、-10.8%,公司计划23 年电碳产销1.2 万吨。成本方面,凭借公司自主研发的超低浓度卤水提锂工艺,公司成本优势突出,23Q1-Q3 平均生产成本3.9 万元/吨,位于全球锂行业成本曲线左侧;2)麻米措:规划10 万吨碳酸锂产能,一期5 万吨项目计划24 年年底投产。公司通过藏青基金持有麻米措盐湖24%权益,根据签署的战略协议,一期项目投产后,公司持有麻米措项目的权益将增至51%及以上;3)结则茶卡和龙木措:23 年11 月,藏青基金子基金拟收购国能矿业34%股权,国能矿业拥有结则茶卡、龙木措两处盐湖,23 年7 月结则茶卡盐湖3 万吨氢氧化锂项目通过环评,23 年12 月龙木措盐湖7 万吨碳酸锂项目通过专家评审。

      钾:国内第二大钾肥龙头,出海布局钾盐资源。1)察尔汗:国内第二大钾肥生产企业,在产产能200 万吨/年,23Q1-Q3 氯化钾产销76.6 万吨、99.6 万吨,同比变动-5.3%、+60.8%,23 年产量目标100 万吨,销售目标120 万吨。2)老挝:国内钾肥对外依赖度高,2023 年公司相应国家号召,在老挝万象地区两处钾盐矿,一期规划产能200万吨/年,投产后总产能翻倍。

      铜:参股巨龙铜业,二、三期项目投产后矿产铜权益产能由4.6 万吨提升至18.5 万吨。巨龙一期21 年底投产,23 年巨龙铜矿矿产铜产量15.4 万吨,钼精矿产量0.5 万吨,净利润43.2 亿元,矿产铜单吨净利高达2.8 万元。公司参股巨龙铜业30.78%股权,23年获得投资收益13.3 亿元。24 年2 月,巨龙二期扩产项目获批,计划25 年底建成,达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35 万吨、钼精矿增至1.3 万吨。三期项目规划矿产铜产能25 万吨,投产后巨龙产能合计60 万吨,公司权益产能大幅提升至18.5 万吨,铜板块投资收益可期。

      分红:重视投资者回报,高分红政策有望延续。22 年、23H1 公司派发现金股利45.1亿元、12.6 亿元,占当期归母净利的79.7%、42.3%;根据公司23 年底发布的分红政策,未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30%,截至23Q3 末,公司资产负债率7.4%,高分红政策有望延续。

      投资建议:盐湖提锂成本优势突出,钾锂铜三大板块扩产项目同步推进,我们预计公司2023-2025 年归母净利36.4、24.6 和30.5 亿元,对应3 月1 日收盘价的PE 为13、19 和15 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。