原料药行业深度报告:2023年Q4原料药行业边际改善明显 去库存阶段或接近尾声

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:周豫 日期:2024-03-04

  报告摘要

      行业观点

      中国原料药产量同比下降,Q4 出现边际改善。2023 年中国规模以上工业企业化学药品原药产量为342.70 万吨,同比下滑7.6%,从季度数据来看, Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%。

      中国原料药出口量增价减,H2 出口额下滑幅度收窄。2023 年中国原料药产品出口规模为409.09 亿美元,同比下降20.66%,H1/H2 分别同比下滑23.21%/18.45%。从出口量来看, 2023 年出口量超1200 万吨,同比增长5.4%。从出口平均价格来看,2023 年回落至3.3 美元/kg,同比下滑24.7%。我们认为,价格下降主要因为:①供给端,原材料及海运成本同比下降,同时,部分海外国家(如印度)在过去1-2 年提升了原料药产品上下游的供给能力,导致当前市场竞争加剧;②需求端,新冠需求同比大幅减少,同时,全球下游厂商逐渐进入去库存阶段。原料药出口量增加主要因为印度等国下游厂商的产品采购向前延伸。

      印度原料药及中间体从中国进口量大幅增长,我们认为主要原因是印度下游厂商的产品采购向前延伸。2023 年,印度原料药及中间体进口额为45.23 亿美元,同比下滑1.20%,进口量为44.20 万吨,同比增长13.44%,进口平均价格为10.23 美元/kg,同比下降12.91%。2023 年,印度从中国进口额为32.41 亿美元,同比增长3.40%,从进口量来看,2023年达到33.79 万吨,同比增长21.14%。从进口平均价格来看,总体呈下降趋势,2023 年平均价格为9.59 美元/kg,同比下滑14.65%。

      Q4 印度从中国进口产品价值量有所提升。2023 年Q4,印度从中国进口额同比增长5.78%,主要是因为进口平均价格同比增长2.77%,环比增长14.88%,而进口量同比仅增长2.93%,环比下降12.05%,因此我们推断,2023Q4 印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升,大概率因为其前端产品比重下降,后端产品比重出现提升。

      投资建议

      2023-2026 年,下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元,相较2019-2022 年总额增长54%,多个重磅产品专利将陆续到期,制剂专利悬崖有望带来原料药增量需求。同时,随着2023Q4-2024Q1 海外去库存逐渐接近尾声,2024 年原料药板块需求端有望率先回暖,迎来β 行情。建议关注:1)2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股,如奥锐特(605116);2)持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股,如同和药业(300636);3)当前利润率水平相对较低的个股,业绩修复弹性更大。

      风险提示

      行业竞争加剧风险;产品价格持续下降风险;去库存不及预期风险;