塔牌集团(002233):降本增效显著 净利润逆势增长
公司23 年归母净利润7.42 亿元,同比增加178.55%公司发布23 年业绩快报,全年实现收入/归母净利润55.35/7.42 亿元,同比分别-8.29%/+178.55%,利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响(23年非经常性损益同比增加1.55 亿元)。公司实现扣非归母净利润6.4 亿元,同比增加100.56%。其中Q4 单季度实现收入14.19 亿元,同比下降26.23%,归母净利1.27 亿元,同比下降21.6%。
降本增效显著,区域需求仍具韧性
公司23 年水泥及熟料销量1852 万吨,同比下降3.3%,销量降幅小于全国和广东省同行业水平,市场份额进一步巩固。吨均价同比下降15 元达283元/吨,23 年公司持续扎实推进各项降本增效工作,不断降低产品成本,叠加煤炭价格下降的影响,吨成本同比下降41 元达210 元/吨,最终实现吨毛利73 元,同比上涨26 元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区,根据广东发改委,2024 年安排省重点项目1508 个,总投资约81000 亿元,年度计划投资10000 亿元,预计24 年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看, 23 年广东/广西地区分别新增1/2 条水泥熟料产线,年产能分别达155/326 万吨,24 年供需格局有望维持相对稳定。23 年公司整体毛利率为26.28%,同比提升9.28pct,其中Q4 单季度毛利率25.4%,同比提升6.6pct,环比提升1.9pct,最终全年实现归母净利率13.4%,同比提升8.99pct,盈利水平逆势增长。
股息率预计维持较高水平,维持“增持”评级
公司22 年分红率52.6%,若23 年维持相同分红率,则对应股息率约4.5%,预计有望维持较高水平,公司高层于12 月增持公司股份49.8 万股,充分彰显对公司未来发展的信心。考虑到公司收入下滑及行业供需格局走弱,下调 23-25 年归母净利润预测至 7.4/8.5/9.5 亿元(前值 8.1/9.2/10.6 亿元),参考可比公司,给予公司24 年0.85 倍PB,对应目标价8.64 元, 维持“增持”评级。
风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、业绩快报为初步测算结果,具体以公司披露的年报为准等。