锂电行业2月景气研判:春山可望

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/曹海花/叶之楠 日期:2024-02-27

整车产销:1月国内 同比较强,欧洲延续复苏,美国略低于预期国内市场1 月低基数下同比提升,渗透率走势偏弱,乘联会口径批发销量68.2 万辆,同比增长75.3%,批发渗透率33%,同比提升5.8pct。从车型结构来看,PHEV 占比提升,增程式贡献积极增量,1 月PHEV 销售占比41%,同比提升11pct。从级别占比来看,EV 车型两端发力,PHEV 车型B 级车明显放量。车企端,华为系新车订单表现强劲,吉利新能源创历史新高,比亚迪去库存销量下滑;车型端,比亚迪系和特斯拉系销量靠前,问界M7、极氪007 快速起量。欧洲市场1 月延续复苏势头,低基数下同比高增。德英增速同比放缓,法国电气化加速,其中欧洲7 国合计销量72.8 万辆,同比增长12.7%,环比下降10.8%。周频数据跟踪,2 月1-20 日,欧洲6 国合计销量2.42 万辆,同比提升12%。美国市场1 月销量略低于预期,新能源车1 月销量11.6 万辆,同比增长17%,环比下降20.1%,渗透率为10%,环比增长0.5pct。

    电池装机:1 月国内装机同比翻倍,二线上升势头较猛1 月国内动力电池装机量32.3GWh,同比增长100.2%。国内竞争格局来看,宁德时代寡头地位不变,1 月装机16.0GWh,同比123%,市场份额49.4%,环比提升5pct,剔除比亚迪后市场份额为60.7%,环比提升3pct,卡位华为系新车型后,新车放量带动装机数据提升。海外市场,2023 年累计装机319.4GWh,同比+43.2%,12 月宁德时代实现装机9.4GWh,市场份额为25.8%。全球市场2023 年累计装机705.5GWh,同比+39%,宁德时代份额保持领先优势。

    产业链:1 月价格弱势维稳,2 月排产环比下降价格端,资源品方面,锂价镍价上升,短期价格或许持续弱势震荡整理;主材方面,除电芯、干法隔膜和正极材料,全产业链价格均出现不同程度的下滑;辅材方面,铜箔加工费基本持平,铝箔加工费继续下滑。排产端,2 月产业链排产环比下滑15%-20%,但行业库存并不高,行业基本面较2023 年更为平稳,随3-4 月份需求回暖有望启动备货进而带动产业链排产改善。竞争格局方面,2023 年CR3 排序:隔膜>电解液>铁锂正极>负极材料>锂电铜箔>三元正极。

    行业更新:海外电池厂业绩环比承压,2 月新车价格下探8 万海外电池龙头公司陆续公布2023 年第四季度财务数据,受下游需求疲软和降价扰动,整体营收环比持平或下滑,LGES 和三星SDI 在2023Q4 营业利润率分别为4.2%、4.5%,环比分别下降4.7pct、3.2pct;松下2023Q4 营业利润率为13.4%,环比提升4pct;SKI 2023Q4 仍亏损。2 月比亚迪新车型引爆市场,秦PLUS 荣耀版和驱逐舰05 荣耀版起售价仅为7.98 万元。

    板块观点:悲观预期反应充分,关注补库催化性事件锂电板块在2023Q4 交易的逻辑是2024 年欧美需求走弱以及产业链进一步降价的风险,目前看悲观预期已经比较充分。板块在未来一个季度可以积极关注景气的边际变化,随着国内20万以上智驾、快充车型放量,欧洲户储、美国大储拐点到来,产业链有望在3-4 月迎来补库需求,排产指标有望环比明显改善,对短期情绪构成支撑。板块中期逻辑不变,一是2024H2 有望看到产能利用率拐点,2025 年部分环节恢复至合理开工率水平;二是欧洲碳排放及A0 级车型,美国供应链缓解,国内电池降价有望带动中期需求预期转向积极,板块有望走出持续性。

    风险提示

    1、行业需求低于预期;2、市场竞争加剧风险。