环保行业跟踪周报:消费品以旧换新促再生回用产业发展 重申现金流资产+优质成长

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/陈孜文 日期:2024-02-26

  投资要点

      重点推荐:美埃科技,九丰能源,龙净环保,仕净科技,洪城环境,金宏气体,光大环境,蓝天燃气,新奥股份,瀚蓝环境,宇通重工,景津装备,赛恩斯,路德环境,盛剑环境,高能环境,凯美特气,华特气体,国林科技,金科环境,三联虹普,天壕能源,英科再生。

      建议关注:军信股份,兴蓉环境,旺能环境,三峰环境,新天然气,昆仑能源,重庆水务,鹏鹞环保,再升科技,卓越新能,岳阳林纸。

      消费品以旧换新促汽车、家电等回收放量,渠道成本降低&财政支持加大。1)推动消费品以旧换新,扩大国内需求激发消费潜能。回收再生产业作为消费品后市场,与消费共振。以旧换新周期缩短,回收再生需求加速释放。物流体系、回收模式、财政支持等要素有望迎积极发展。重点推荐:固危废资源化【高能环境】,锂电回收&汽车拆解【天奇股份】,建议关注废电拆解【中再资环】,废电拆解&互联网回收【大地海洋】,汽车拆解&再生铝【怡球资源】,再生稀土&汽车拆解【华宏科技】等。2)以提高技术、能耗、排放等标准为牵引,推进大规模设备更新。重点关注先进环保节能设备需求释放:①压滤机:8 年左右更替周期,技术迭代新品性能更优,重点推荐【景津装备】压滤机龙头下游丰富,配套设备+出海新成长;②电动化环卫装备:考虑6-8 年的更替周期及前期采购节奏,2024-2025 年环卫车总销量有望回升,环卫新能源政策加码,电动化渗透有望加速,重点推荐【宇通重工】【福龙马】,建议关注【盈峰环境】。

      环保3.0 高质量发展时代——细分成长龙头。1)技术孕育细分龙头,【九丰能源】天然气主业稳定,能服+特气加速扩张,2024 年PE10 倍,23-25 复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持,放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间;大气治理稳定增长,矿山绿电在手2GW 开启验证,200MW 即将投运,中期目标5GW,2024 年PE8 倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon 电池片投产+固碳项目加速,2024 年PE8 倍,23-25 复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2)下游新兴行业加速成长,带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材,2024 年PE18 倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。

      环保3.0 高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期!步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控,分红潜力提升!1)电力:【长江电力】24 年量价齐升,不仅是防御,绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22~23 连续两年审批10 台,长期增长确定性提升。2024 年PE14 倍,股息率+增长收益年化12%,远期ROE 分红翻倍提升空间。

      2)水务:【洪城环境】2023 年股息率6%,2024 年随增长提升,未来复增10%。【兴蓉环境】2024 年PE9 倍,即将调污水处理费。3)固废:【光大环境】龙头股息率8%,期待自由现金流转正。【军信股份】长沙项目优质,高盈利存量项目自然增长5%,股息率5%以上,自由现金流已转正。【瀚蓝环境】股东支持+REITs,现金流改善中。(估值日2024/2/25)

      双碳驱动环保3.0 发展。CCER 重启,碳市场扩容在即,欧盟CBAM 进入过渡期,长期碳约束扩大,关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】;清洁能源:矿山绿电【龙净环保】;节能减排:固碳【仕净科技】,林业碳汇【岳阳林纸】;再生资源:

      危废资源化【高能环境】,再生金属【天奇股份】,再生塑料【英科再生、三联虹普】,生物油【卓越新能、嘉澳环保】,酒糟资源化【路德环境】,再生水【金科环境】等

      行业跟踪:1)生物柴油:产品端价格下降,价差收窄市场弱势运行。2024/2/18-2024/2/22 生柴均价6600 元/吨(周环比-2.9%),地沟油均价5225 元/吨(周环比持平),考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-182 元/吨(周环比-1100%)。EBB 申请撤销生柴反规避调查,反倾销调查仍持续。 2)锂电回收:金属价格涨跌互现、折扣系数上升,盈利小幅下滑。2024/2/19-2024/2/23,三元黑粉折扣系数上升,锂/钴/镍系数分别为73%/73%/73%。截至2024/2/23,碳酸锂9.64 万(周环比-0.8%),金属钴21.50万(-2.3%),金属镍13.76 万(+7.4%)。根据模型测算单吨废三元毛利-0.99 万(-0.112 万)。3)电子特气:市场暂时持稳,走势平淡。2024/2/18-2/24 氙气周均价4.21万元/立方米,环比+1.55%;氪气周均价450 元/立方米,环比0.00%;氖气周均价130元/立方米,环比0.00%;氦气周均价环比下跌0.20%至835.71 元/瓶。

      最新研究:环保行业点评:国办要求加快构建废弃物循环利用体系,分类精准施策&精细管理,关注再生资源成长。

      风险提示:政策推广不及预期,财政支出低于预期,行业竞争加剧。